九毛九2022年年报业绩点评：多品牌协同发力，怂火锅加速布局

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年03月28日 多品牌协同发力，怂火锅加速布局 ——九毛九2022年年报业绩点评 评级： 买入 股票代码： 9922.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 23.95/11.60 目标价格(港元)： 20.05 总市值(亿港元) 259.48 最新收盘价(港元)： 17.84 自由流通市值(亿港元) 259.48 自由流通股数(百万) 1,455 事件概述 九毛九公布2022年业绩，公司2022年实现营业收入为40.06亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润4928万元，同比下降85.50%；经调整净利润为6934万元，同比下降81.77%。2022年国内各地疫情反复，公司部分餐厅暂停堂食服务平均达38天，因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的收入损失估计约为人民币13.7亿元。 分析判断:太二为主要利润营收贡献极，怂火锅表现亮眼 多品牌矩阵协同发力，从收入数据来看，2022年九毛九西北菜营收6.06亿元，同比下降20.4%，占比15.1%，同比下降3.1个百分点；太二营收31.08亿元，同比下降5.6%，占比77.6%，同比下降1.2个百分点；怂火锅营 收2.59亿元，同比增加196.8%，占比6.5%，同比提升4.4个百分点；其他品牌的收入为2.92亿元，同比增加129.7%，占总收入的比例由2021年的3.0%上升至2022年的7.3%。从利润数据来看，2022年九毛九西北菜经营利润为0.78亿元，同比下降20.3%，经营利润率为12.9%；太二经营利润为4.45亿元，同比下滑38.1%，经营利润率为14.3%，同比下降7.5%。太二、九毛九、怂火锅的翻座率分别为2.6、1.6、2.5。同店层面，太二、九毛九和怂火锅同店销售增长率分别为-22.3%、-11.0%和6.4%，怂火锅表现较好。 ►增强供应链建设，提升竞争力 公司与上游鲈鱼供应商成立合营公司，深度参与鲈鱼养殖，把控鱼苗、鱼食等各个环节，尽最大可能保证鲈鱼品质，避免出现食品安全问题，鲈鱼自给比例不断提升。公司在广州南沙区建设全国供应链中心基地，承担供应链总部职能，打造集仓储、物流、配送、品控等职能于一体的集团餐饮供应链中心。另外，公司在全国多地设立中央厨房，有力支撑各品牌门店在不同地区的扩张计划。 ►太二布局海外业务，怂火锅有序扩张 2022年太二新开115家门店，今年开店节奏维持稳步增长，并布局海外，除了在加拿大和新加坡已有的门店，接下来主要围绕华人众多的国家及城市开设新店，例如北美、东南亚、大洋洲及其他华人社区。怂火锅2022年开店18家，我们认为以后待门店模型成熟后会根据团队成长、市场情况和机会、品牌势能加速全国布局。 投资建议 疫情防控放开后，餐饮行业持续火爆。太二酸菜鱼不断丰富菜品、开放6人桌打开用餐场景；怂火锅在消费场景和氛围设计上特色鲜明，深受Z世代客群欢迎；赖美丽烤鱼持续打磨门店模型。随着公司供应链优化、人才培养、IT战略等工作持续推进，在门店扩张节奏平稳的情况下，业绩有望继续释放。根据2022年业绩公告，我们预计公司2023-2024年实现营业收入分别由之前的64.69、84.13亿元调整为73.20/106.38亿元，并预计2025年实现营业收入138.93亿元;预计公司2023-2024年实现归母净利润分别由之前的5.61、8.04亿元调整为6.11、9.71亿元，并预计2025年实现归母净利润12.14亿元；对应EPS分别为0.42、0.67、0.83元人民币，对应2023年3月28日17.84港元收盘价的PE分别为44.59、28.03、22.43倍。我们给予公司2023年42倍 PE，以2023年03月28日汇率1HKD=0.88CNY为标准进行计算，对应目标价由之前的18.23港元（16.77元 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 人民币）调整为20.05港元（17.64元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复风险；子品牌发展速度不及预期风险；太二门店扩张不及预期风险；原材料成本及食品安全问题。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4179.70 4005.72 7320.45 10638.44 13892.54 YoY（%） 53.96 -4.16 82.75 45.32 30.59 归母净利润(百万元) 339.94 49.28 610.59 971.34 1213.90 YoY（%） 174.00% -85.50 1139.03 59.08 24.97 毛利率（%） 63.22% 63.87 64.10 64.20 63.90 每股收益（元） 0.23 0.03 0.42 0.67 0.83 ROE 0.11 0.02 0.16 0.20 0.20 市盈率 58.57 615.27 44.59 28.03 22.43 资料来源：公司公告、华西证券研究所 注：1人民币（CNY）=1.1420港元（HKD）（汇率采用3月28日汇率收盘价） 分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1250517040001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4005.72 7320.45 10638.44 13892.54 净利润 339.94 610.59 971.34 1213.90 YoY(%) -4.10% 82.63% 45.32% 30.59% 折旧和摊销 501.69 374.82 366.91 360.92 营业成本 1447.13 2628.04 3808.56 5015.21 营运资金变动 -105.19 322.88 205.98 288.54 营业税金及附加 经营活动现金流 856.18 1440.50 1711.44 2071.08 销售费用 0.00 80.52 119.15 145.87 资本开支 -342.58 -333.21 -310.98 -343.00 管理费用 1924.60 2939.89 4171.33 5494.50 投资 -139.51 -285.87 249.64 77.47 财务费用 53.35 40.60 23.60 8.07 投资活动现金流 -490.43 -652.33 -224.48 -455.91 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -3.26 -1.19 -0.75 -0.39 债务募资 -42.95 59.27 67.37 65.00 营业利润 筹资活动现金流 -788.59 2.18 15.43 6.05 营业外收支 现金净流量 -501.81 790.35 1502.39 1621.22 利润总额 94.33 923.84 1471.30 1840.76 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 38.72 243.89 388.42 485.96 成长能力 净利润 55.61 679.95 1082.87 1354.80 营业收入增长率 -4.16% 82.75% 45.32% 30.59% 归属于母公司净利润 49.28 610.59 971.34 1213.90 净利润增长率 -85.50% 1139.03% 59.08% 24.97% YoY(%) -85.50% 1139.03% 59.08% 24.97% 盈利能力 每股收益(元) 0.03 0.42 0.67 0.83 毛利率 63.87% 64.10% 64.20% 63.90% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 1.23% 8.34% 9.13% 8.74% 货币资金 1098.87 1889.22 3391.61 5012.83 总资产收益率ROA 0.91% 8.89% 11.44% 11.59% 预付款项 净资产收益率ROE 1.55% 16.13% 20.42% 20.33% 存货 118.10 191.08 244.18 316.18 偿债能力 其他流动资产 10.56 21.96 31.92 41.68 流动比率 2.71 2.31 2.36 2.40 流动资产合计 2585.23 4171.65 5896.94 7945.64 速动比率 2.57 2.19 2.25 2.29 长期股权投资 10.07 11.86 7.49 3.85 现金比率 1.15 1.05 1.36 1.51 固定资产 736.62 707.21 705.16 730.74 资产负债率 40.83% 43.51% 41.57% 39.69% 无形资产 1595.55 1583.36 1529.48 1485.98 经营效率 非流动资产合计 2821.84 2695.76 2595.45 2527.43 总资产周转率 0.76 1.19 1.39 1.47 资产合计 5407.07 6867.41 8492.38 10473.07 每股指标（元） 短期借款 30.00 44.27 66.64 86.64 每股收益 0.03 0.42 0.67 0.83 应付账款及票据 188.25 369.48 430.63 612.03 每股净资产 2.18 2.60 3.27 4.10 其他流动负债 719.24 1317.68 1893.64 2472.87 每股经营现金流 0.33 0.99 1.18 1.42 流动负债合计 954.96 1804.09 2500.61 3310.46 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 45.00 90.00 135.00 估值分析 其他长期负债 1252.98 1139.24 939.82 710.86 PE 615.27 44.59 28.03 22.43 非流动负债合计 1252.98 1184.24 1029.82 845.86 PB 9.55 7.19 5.72 4.56 负债合计 2207.94 2988.33 3530.43 4156.32 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 24.85 94.20 205.74 346.64 股东权益合计 3199.13 3879.08 4961.95 6316.75 负债和股东权益合计 5407.07 6867.41 8492.38 10473.07 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—1