多板块业务协同发力，全年业绩稳健增长

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年3月31日 股票投资评级 中国外运(601598) 增持|首次覆盖 多板块业务协同发力，全年业绩稳健增长 58% 50% 42% 34% 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% 中国外运交通运输 中国外运披露2023年年报 个股表现 中国外运披露2023年年报，2023年公司营业收入1017.0亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长3.5%，其中第四季度营业收入289.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长101.4%。 各链条服务货量稳步增长，运价下降导致营收有所降低 2023年公司三大业务板块中，专业物流服务货量有所上升，但由 于国内市场运输价格有所下降，服务收入275.22亿元，同比增长 2023-032023-062023-082023-112024-012024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.93 总股本/流通股本（亿股）72.94/52.56 总市值/流通市值（亿元）433/312 52周内最高/最低价6.27/4.18 资产负债率(%)47.1% 市盈率10.18 中国外运长航集团有限 第一大股东 公司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 0.25%；代理业务方面，2023年公司业务量整体有所增长，但由于海 运、空运运费下降，代理相关业务收入619.2亿元，同比下降11.5% 电商业务业务量显著增长，业务收入122.6亿元，同比增3.3%。 公司基本情况 聚焦客户需求精益运营，克服运价下跌利润平稳增长 尽管2023年因行业竞争激烈，航运、航空运费整体下滑产生一定负面影响，拖累公司营收表现，但公司通过聚焦客户需求，精细化运营，克服运价下跌的不利因素，利润保持平稳增长。其中，专业物流、代理业务、电商业务分部利润分别为10.6亿元、23.1亿元、2.0亿元，同比分别增长15.2%、16.2%、12.4%。 补贴增加，投资收益小幅下降，全年业绩超市场预期 研究所 2023年公司费用基本保持稳定，但由于收入有所下降叠加汇兑收益减少，整体费用水平有所上升，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%、3.32%、0.23%、0.25%，同比分别提高0.11pct、0.23pct、0.05pct、0.29pct。 因中外运敦豪净利润下降6.2%至35.0亿元等因素影响，公司投资收益下降9.8%至23.3亿元，此外，因物流业财政补贴收益显著提高至21.3亿元，公司其他收益增长70%至24.5亿元。 其他科目方面，因公司对南航物流权益投资的公允价值上升，公司公允价值变动收益2.67亿元，同比转正；因公司计提KLG集团商誉减值，公司资产减值损失有所提高，达到3.27亿元。综合来看，公司全年业绩平稳，单四季度超出市场预期。 盈利预测及投资建议 公司业务范围广，物流服务贯穿海、陆、空、铁各个环节，从过去几年的业绩表现看，公司凭借完善的服务网路，丰富的物流资源与领先的专业物流能力，业务链条持续拓展，在空运、海运运价剧烈波动的情况下实现了业绩的平稳增长。预计2024-2026年公司营业收入 分别为1025.9亿元、1099.0亿元、1178.1亿元，同比分别增长0.9%7.1%、7.2%，归母净利润分别为44.6亿元、46.6亿元、49.8亿元，同比分别增长5.6%、4.5%、6.8%。 2023年公司中期及年报分红合计达到21.0亿元，合计占2023财年归母净利润的49.8%，如含港股回购，则达到50.4%，分红比例有所提升。考虑到我国经济仍将保持在合理增速区间，社会物流运量规模仍将持续增长，公司业务链条广，抗压能力强，业绩有望保持稳健增长。2023年公司累计分红21.0亿元，按照2024年3月29日收盘价计算，股息率为4.89%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 101705 102587 109905 117807 增长率(%) -6.94 0.87 7.13 7.19 EBITDA（百万元） 5828.06 7498.48 7851.16 8353.10 归属母公司净利润（百万元） 4221.84 4460.10 4661.12 4976.04 增长率(%) 3.50 5.64 4.51 6.76 EPS(元/股) 0.58 0.61 0.64 0.68 市盈率（P/E） 10.25 9.70 9.28 8.69 市净率（P/B） 1.14 1.06 0.99 0.93 EV/EBITDA 6.34 5.64 5.35 4.96 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1中国外运披露2023年年报 中国外运披露2023年年报，2023年公司营业收入1017.0亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润42.2亿元，同比增长3.5%，其中第四季度营业收入289.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长101.4%。 图表1：中国外运营业收入及同比增速图表2：中国外运归母净利润及同比增速 1500 1000 500 中国外运营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 60%50 40%40 30 20% 20 0%10 中国外运归母净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% 0 201820192020202120222023 -20% 0 201820192020202120222023 -10% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2各业务链条服务货量稳步增长，运价下降导致营收有所降低 2023年公司三大业务板块中，专业物流服务货量有所上升，其中合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流服务货量分别达到4682万吨、628万吨、383万吨、98万吨，同比分别增长13.3%、10.2%、4.0%、0.3%，但由于国内市场运输价格有所下降，专业物流服务收入275.22亿元，同比增长0.25%。 图表3：中国外运专业物流服务收入及增速图表4：专业物流细分收入（亿元）走势 300 中国外运专业物流服务收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 25% 250 合同物流项目物流化工物流冷链物流 250 20% 200 200 150 100 15% 10% 5% 150 100 50 0 201820192020202120222023 0% -5% 50 0 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 代理业务方面，2023年公司海运代理1337.3万标准箱，空运通道业务量90.2万吨（含 跨境电商物流20.4万吨），铁路代理50.4万标准箱，船舶代理62300艘次，库场站服务2622.5 万吨，业务量整体有所增长，但由于海运、空运运费下降，代理相关业务收入619.2亿元，同比下降11.5%。 图表5：中国外运代理业务收入及增速图表6：代理业务细分收入（亿元）走势 1000 中国外运代理业务收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 60% 海运代理空运代理铁路代理船舶代理库场站服务 800 800 600 400 40% 20% 0% 600 400 200 -20% 200 0 201820192020202120222023 -40% 0 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 电商业务方面，2023年公司跨境电商物流3.63亿票，同比增长17.0%，物流电商平台 247.4万标箱，同比增长137.2%，电商业务收入122.6亿元，同比增3.3%。 图表7：中国外运电商业务收入及增速图表8：电商业务细分收入（亿元）走势 150 中国外运电商业务收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 150% 200 跨境电商物流物流装备共享平台物流电商平台 100 100% 150 50% 50 0% 100 50 0 201820192020202120222023 -50% 0 2021 2022 2023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 3聚焦客户需求精益运营，克服运价下跌利润保持平稳增长 尽管2023年因行业竞争激烈，航运、航空运费整体下滑产生一定负面影响，拖累公司营收表现，但公司通过聚焦客户需求，精细化运营，克服运价下跌的不利因素，利润保持平稳增长。 其中，专业物流板块方面，公司积极开拓市场，深化打造行业解决方案，强化精益运营、降本增效，合同物流、项目物流和化工物流分部利润均实现增长，分别为8.2亿元、1.4亿元、 1.2亿元，同比分别增长12.6%、39.4%、28.7%，冷链物流亏损幅度略有扩大，亏损0.5亿元。 图表9：中国外运专业物流服务分部利润及增速图表10：专业物流细分分部利润（亿元）走势 中国外运专业物流分部利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 12 10 8 20% 15% 合同物流项目物流化工物流冷链物流 10 8 6 6 4 2 0 201820192020202120222023 10% 5% 0% 4 2 0 -2 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 代理业务方面，公司在海运代理业务中深化与内贸船公司合作，共同营销头部客户，打造特色产品；空运代理业务则进一步发挥欧美航线优势；铁路代理方面持续强化集中管控和集采能力，打造中老泰铁路快线产品，相关收益能力整体保持提升,2023年公司代理业务盈利23.1亿元，同比增13.4%，其中海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理、库场站服务分部利润分别为7.8亿元、2.8亿元、1.6亿元、5.1亿元、3.3亿元，同比分别增长11.3%、下降15.5%、增长19.0%、增长21.0%、增长44.4%。 图表11：中国外运代理业务分部利润及增速图表12：代理业务细分分部利润（亿元）走势 中国外运代理业务分部利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023 30% 20% 10% 0% -10% -20% 海运代理空运代理铁路代理 船舶代理库场站服务 10 8 6 4 2 0 20192020202120222023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 电商业务方面，得益于跨境电商蓬勃发展，公司物流电商规模提升，同时政府补助有所增加，2023年电商业务分部利润为2.0亿元，同比增长12.4%，其中跨境电商物流、物流装备共享平台、物流电商平台盈利均有所增加。 图表13：中国外运电商业务分部利润及增速图表14：电商业务细分分部利润（亿元）走势 中国外运电商业务分部利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 3 200% 2.5 跨境电商物流物流装备共享平台物流电商平台 2 1 0 201820192020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 202120222023 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 4费用略有上升，投资收益略有下滑，补贴收入提升，业绩超市场预