名创优品26H1业绩点评收入延续高增 海外提质

[红包]收入端：26H1收入延续高增，Q2增速环比放缓，#国内与海外表现分化。公司26H1实现营业收入114.99亿元/同比+22.4%；Q1收入56.90亿元/+28.5%，Q2收入58.09亿元/+16.9%，增长仍具韧性但较Q1放缓。 1）中国：26H1收入64.54亿元/同比+26.2%；Q2收入32.24亿元/+22.9%。大店化、门店升级与自有IP放量共同驱动国内收入较快增长。 2）海外：26H1收入40.59亿元/+14.9%；Q2收入21.19亿元/+9.1%。北美直营门店仍在增长，但代理商去库存使代理收入同比下降约10%，欧洲、澳洲及部分亚洲直营市场仍处投入期。 3）TOP TOY：26H1收入9.85亿元/+32.7%；Q2收入4.75亿元/+17.3%。公司将2026年定位为主动调整年，逐步清理低效外采商品、提高自有IP占比，短期增速有所放缓。 [爆竹]利润端：26H1利润增速低于收入，#Q2压力主要仍来自海外直营投入、品牌/IP费用及汇兑。公司26H1归母净利润9.62亿元/+6.1%，经调整净利润10.79亿元/-15.7%，经调整净利率9.4%/同比-4.2pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润12.22亿元/-1.7%，经调整净利率10.6%/同比-2.6pct。 国内加盟为主，同店改善带来一定利润率修复。北美直营上半年净开店约75家，利润高度依赖下半年尤其Q4旺季，大店初期经营利润率较传统店更高，但开业12个月后的店效稳定仍待改善。欧洲、澳洲及部分亚洲直营市场仍处投入期，预计全年仍将亏损。 [烟花]管理层指引：#2026年全年经调整利润率同比下降3-4pct，并希望2027年成为集团利润率拐点。海外将由规模优先转向质量优先，下半年计划继续净关100-110家低效第三方门店，重点改善近800家直营店经营、北美成熟门店店效及非北美直营市场减亏。#管理层表示2026年股东回报政策为“回购+分红”，金额不低于剔除汇兑影响后经调整净利润的50%。 [红包]投资建议：#短期等待海外经营与利润率改善信号，预计26-28年经调整归母净利润为25.7/30.8/35.7亿元，对应PE为8.8/7.3/6.3x。