阳光电源 26H1点评扣非环比增长 储能业务
➡事件： 公司26H1实现营收/归母/扣非309.12/52.59/42.75亿元，同比-29.0%/-32.0%/-43.0%；其中26Q2实现营收/归母/扣非153.52/29.67/22.43亿元，同比-37.3%/-24.1%/-41.3%，环比-1.3%/+29.5%/+10.4%。 业绩符合预期，扣非环比增长。非经损益7.24亿元中主要为公司股权投资上市收益。26H1汇兑损失6亿，与非经损益对冲后#Q2经营性业绩接近30亿。26Q2毛利率38.6%，同比/环比+4.9/+5.4pct，主要因国内光伏、新能源投资开发等低毛利业务占比下降，#储能毛利率修复至35%所致。后续看欧美高毛利项目持续交付，盈利能力有望持续增长。 ➡业绩拆分： #光伏逆变器等电力电子转换设备：26H1收入123.88亿元，同比-19.2%，毛利率42.7%，同比+7.0pct。主要因海外占比提升，矩阵逆变器、大功率组串等新品导入所致。我们拆分利润贡献约14亿，#单W净利约4分。 #储能系统：26H1收入154.56亿元，同比-13.2%，毛利率32.4%，同比-7.5pct。拆分26Q2毛利率约35.5%，环比+5.5pct，预计主要因碳酸锂价格传导、海外高毛利项目交付增加所致。我们拆分利润贡献约10亿，#单Wh利润约1毛5环比+4分。 #新能源投资开发/光伏电站发电：26H1收入12.58/2.96亿元，同比-85.0%/-61.0%。主要因136号文后国内光伏萎缩所致 #海外：26H1收入226.90亿元，同比-10.6%，占比73.4%，较去年同期提升15.1pct。海外收入降幅显著小于国内。 ➡投资建议： Q1、Q2储能单位盈利持续修复至0.11、0.15元/Wh，预计下半年随欧美高毛利项目放量，量利将持续提升，预计公司明年170-190亿估值仅10-12倍，维持推荐！