2024半年报点评：扣非利润保持稳健增长，种植业务实现环比提速

2024上半年，公司实现营业收入14.11亿元（+3.52%），归母净利润3.1亿元（+1.77%），扣非归母净利润3.06亿元（+4.33%），业绩基本符合预期。

1. 业务增长：种植业务实现加速增长，总院增长态势改善。2024H1，种植业务收入同比增长11.3%，呈现双位数增长，逐步消化集采影响后环比提速。预计下半年种植业务仍将保持加速增长趋势。正畸业务收入同比下滑4.7%，儿科业务收入下滑1.1%，主要受消费购买力影响及业务结构变化导致平均客单价下降。分医院来看，杭州口腔医院集团、杭州口腔医院集团城西口腔医院营收分别同比下滑8.5%、6.1%，宁波口腔医院集团同比增长3.3%，杭州总院下滑收窄，宁波总院同比增长。

2. 财务表现：毛利率略降（40.83%，-0.53pp），主要由于种植集采降价、高客单正畸项目下滑及医院扩张。费用率基本稳定，管理费用率9.6%（+0.07pp），销售费用率0.99%（+0.1pp），研发费用率1.63%（-0.37pp），财务费用率1.61%（+0.57pp），主要系利息收入减少。

3. 盈利预测与评级：考虑到正畸等可选类项目受经济消费环境影响增速疲软，将公司2024-2026年归母净利润预期由6.0/7.5/9.4亿元调整为5.8/7.0/8.4亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/26/22倍。维持“买入”评级，主要基于种植牙项目集采消化后增长加速及公司自2025年扩张减缓有利于利润业绩加速增长。

4. 风险提示：种植牙数量增长不及预期风险，医院扩张或整合不及预期风险，核心医生流失风险，行业竞争加剧风险等。