海澜之家：主品牌稳健增长，团购业务拖累业绩

公司业绩概览

2026年上半年，公司实现收入124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比-5.86%；扣非归母净利润14.37亿元，同比-8.24%。分季度看，2026Q2收入57.59亿元（同比+7.06%），归母净利润5.39亿元（同比-16.53%），扣非归母净利润4.92亿元（同比-23.24%）。公司拟每10股派息2.70元，占半年度归母净利润的87.16%，高分红延续。

分品牌分析

1. 海澜之家系列：收入94.05亿元，同比增长12.03%，主品牌调整持续见效；毛利率48.94%，同比+0.62pct。
2. 海澜团购定制系列：收入7.56亿元，同比下降43.67%，毛利率34.72%，同比下降5.64个百分点，团购业务持续承压。
3. 其他品牌：收入19.40亿元，同比增长29.34%，延续高增态势；毛利率42.68%，同比-6.39pct，主要系阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业务仍处于扩张培育期。

分渠道分析

1. 线上：销售收入27.31亿元，同比增长18.3%，收入占比22.57%，线上增速优于线下；线上毛利率50.17%，同比+0.17pct。
2. 线下：销售收入93.71亿元，同比增长4.9%，收入占比77.43%；线下毛利率46.13%，同比-0.69pct。
3. 门店数量：截至2026H1末，门店总数达7,405家，较年初净增75家。其中海澜之家系列直营店1,734家，较年初净增105家；加盟店3,991家，较年初净减少5家。其他品牌直营店779家，净增36家；加盟店及其他901家，净减少61家。直营占比持续提升，门店结构优化延续。

盈利能力

1. 毛利率：主营业务毛利率47.05%，同比-0.42pct，主要系团购定制及其他品牌（新业务扩张期）毛利率下滑拖累，主品牌毛利率同比提升。
2. 费用率：销售费用率24.40%，同比+3.03pct，主要因品牌推广、门店拓展及城市奥莱业务投入增加；管理费用率4.21%，同比-0.04pct；研发费用率0.91%，同比-0.01pct。费用扩张之下归母净利率11.98%，同比-1.68pct。

运营效率

1. 存货：公司上半年期末存货87.95亿元，同比-14.24%，存货持续优化。
2. 现金流：上半年经营活动现金流净额26.57亿元，同比微降2%，好于当期利润，现金流保持稳健。公司上半年期末货币资金65.75亿元，资金储备充裕。

看点总结

海澜之家主品牌上半年恢复双位数增长，直营渠道扩张与店效提升策略持续推进，线上保持较快增长；团购定制短期波动但长期需求仍在，其他品牌（运动及奥莱新业态）贡献增量。公司存货持续优化，分红率维持高位，股息吸引力突出。

盈利预测

预计公司2026-2028年归母净利润为21.47/24.17/26.96亿元，对应PE分别为13.31/11.82/10.60倍。

风险提示

国内零售复苏不及预期；京东奥莱及FCC拓展不及预期；存货跌价风险。