2023Q3高基数及男生女生剥离下收入端实现增长,维持“买入”评级 2023Q3公司收入43.70亿元(+5.1%),归母净利润7.73亿元(+63.1%),2023Q1-Q3收入155.69亿元(+13.8%),归母净利润24.52亿元(+40.1%),Q3收入增速放缓主要系2022Q3为高基数以及8-9月男生女生剥离后新品牌规模收缩的影响。 考虑剥离男生女生的非流动资产处置收益,我们上调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润29.4/33.0/37.0亿元(原为27.9/31.9/36.1亿元),EPS为0.7/0.8/0.9元,当前股价对应PE为10.6/9.4/8.4倍,维持“买入”评级。 2023Q3主品牌稳健&团购亮眼、其他品牌收缩,剔除线上奥莱电商高增 (1)分品牌:2023Q3主品牌收入32.4亿元(+10.2%),占比76.3%(+0.3pct),毛利率42.3%(+2.1pct);团购定制收入6.0亿元(+42.3%),毛利率54.1%(+8.3pct),收入明显提速主要系满足下游客户提货需求;其他品牌收入4.1亿元(-20.1%),毛利率51.3%(-6.9pct),主要系男生女生剥离。(2)分渠道:2023Q3线下收入35.4亿元(+14.1%),占比83.4%(+3.2pct),毛利率43.2%(-2.1pct); 线上收入7.1亿元(-8.0%),毛利率52.8%(+18.5pct),收入下降而毛利率提升显著主要系2022Q3包含线上奥莱收入,随年轻化产品、多品类推进,剔除线上奥莱后线上渠道同比增长65%。(3)2023Q3直营8.7亿元(+19.5%),毛利率61.1%(-11.4pct),下降较多主要系2022Q3其他品牌已计提减值拨备的老货销售毛利率较高,加盟及联营收入27.8亿元(+2.0%),毛利率37.7%(+2.8pct)。 门店:2023Q3线下门店净闭,直营占比持续提升,主品牌直营驱动环比净开截至2023Q3线下门店6884家(同比净关957/环比净关1328家),其中直营同比净增259/环比净关38家,占比+6.2pct至24.0%,环比净闭系男生女生剥离。 分品牌,海澜之家6046家(同比净增265/环比净开40家),其中直营同比净拓327/环比净开69家至1224家;其他品牌838家(同比净关1222/环比净关1368家),其中加盟及联营同比净关1154/环比净关1260家至413家。 2023Q1-Q3盈利能力逐季提升,存货及现金流表现改善 (1)盈利:2023Q3毛利率43.9%(+1.9pct),期间费用率为26.7%(+3.2pct),研发/管理/研发/财务费用率同比+1.5/+0.2/-0.3/+1.8pct,剥离男生女生带动投资收益实现1.6亿元,净利率为17.7%(+6.3pct),盈利能力表现较好。(2)营运:截至2023Q3,公司存货为80.4亿元(-11.2%),前三季度存货周转天数275天(-25天)且资产减值损失较2023H1减少0.4亿元,预计为存货拨备冲回,存货情况改善。前三季度经营性净现金流24.4亿元(+139.8%),主要系销售额增加。 风险提示:线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要