机器人业务首轮投后估值超63亿美元，物理AI相关产品线加速推进

优于大市 机器人业务首轮投后估值超63亿美元，物理AI相关产品线加速推进 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 2026Q2小鹏汽车实现收入197.4亿元，同比增长8%。2026Q2，公司销量为10.3万辆，同比增长0.1%，环比增长64.8%%；总收入为197.4亿元，同比增长8.0%，环比增长51.5%；净利润为-13.4亿元，去年同期为-4.8亿元，2026Q1为-17.8亿元。拆分来看，1）2026Q2汽车销售收入为170.5亿元，同比+1.0%，环比+55.0%，环比增加主要由于汽车交付量增加所致。2）2026Q2服务及其他收入为人民币27.0亿元，同比+93.9%，环比+32.6%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.82港元总市值/流通市值85881/70252百万港元52周最高价/最低价110.80/42.66港元近3个月日均成交额856.81百万港元 2026Q2，公司毛利率同比提升3pct。2026Q2，公司毛利率/净利率分别为20.7%/-6.8%， 分 别 同 比变 动+3.4/-4.2pct， 分 别 环 比变 动+0.1/+6.9pct； 研 发 费 用 率/销 售 、 行 政 及 一 般 费 用 率 分 别 为14.8%/12.6%，分别同比+2.7/+0.8pct，分别环比-7.5/-1.8pct。 2026Q2销量同比增长0.1%。2026Q2，小鹏汽车销量10.3万辆，同比+0.1%， 环 比+64.8%。 公 司2026Q3指 引 ，2026Q3汽 车 交 付 量 预计11.5-12.1万辆，按年变动约-0.87%至+4.3%，按季增加约11.3%至17.1%。 小鹏MONAL03发布，G9L开启预售。2026年7月16日，小鹏集团在德国慕尼黑举行全球发布会，正式推出全新一代AI轿跑SUV MONAL03，售价12.38万元起，首次将1500TOPS车端算力带入15万级SUV市场，让年轻用户也能轻松享受高阶科技乐趣。8月11日，小鹏G9L开启预售，新车共推出6款车型，预售价为25.98万元，小鹏G9L定位中大型5座SUV，搭载小鹏第二代VLA智能驾驶系统和三颗图灵AI芯片。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率同比提升，科技旗舰SUV小鹏GX正式发布》——2026-06-08《小鹏汽车-W（09868.HK）-单四季度实现盈利，技术与新品周期共振》——2026-03-27《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏第二代VLA开启推送，技术与新品周期共振》——2026-03-12《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式》——2025-11-24《小鹏汽车-W（09868.HK）-发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON、汇天飞行体系，打造物理AI未来出行全新范式》——2025-11-08 小鹏机器人业务首轮融资超9亿美元，引领物理AI规模量产和应用。8月24日，小鹏集团宣布旗下人形机器人业务已与多家投资者签署股权融资协议，融资金额超9亿美元，投后估值超63亿美元，本轮募集资金主要用于小鹏机器人业务的软硬件研发、物理AI模型训练迭代、高质量数据采集、全链条量产基地建设及全球商业化拓展。 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到行业补贴政策、原材料成本等外部因素对公司产销及盈利的影响，我们下调盈利预测，预计公司26/27/28年营收850/1100/1400亿元（原预计26/27/28年1000/1300/1500亿元），归母净利润-30/7/24亿元（原预计26/27/28年-10/20/36亿元），维持“优于大市”评级。 2026Q2小鹏汽车实现收入197.4亿元，同比增长8%。2026H1，小鹏汽车的销量为16.6万辆，同比减少15.8%；总收入为327.8亿元，同比减少3.8%；净利润为-31.2亿元（2025H1为-11.4亿元）。拆单季度看，2026Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比增长0.1%，环比增长64.8%%；总收入为197.4亿元，同比增长8.0%，环比增长51.5%；净利润为-13.4亿元，去年同期为-4.8亿元，2026Q1为-17.8亿元。拆分来看，1）2026Q2汽车销售收入为170.5亿元，同比+1.0%，环比+55.0%，环比增加主要由于汽车交付量增加所致。2）2026Q2服务及其他收入为人民币27.0亿元，同比+93.9%，环比+32.6%，同环比增加主要由于(i)向汽车制造商提供的技术研发服务收入增长，根据与制造商订立的协议，本季度已成功达成若干重要里程碑；及(ii)零件及配件销售收入增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2026Q2，公司毛利率同比提升3pct。2026H1，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为20.6%/-9.5%，分别同比变动+4.1/-6.2pct；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为17.8%/13.4%，分别同比变动+5.5/+1.3pct。拆单季度看，2026Q2，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为20.7%/-6.8%，分别同比变动+3.4/-4.2pct，分别环 比变 动+0.1/+6.9pct； 研 发 费 用 率/销 售 、 行 政 及 一 般 费 用 率 分 别 为14.8%/12.6%，分别同比变动+2.7/+0.8pct，分别环比变动-7.5/-1.8pct。2026Q2，公司毛利率同环比双升，拆分来看，1）2026Q2汽车业务毛利率12.1%，同比-2.2pct，环比持平，同比下降由于产品换代过渡。2）2026Q2服务及其他利润率 为75.1%，同比+21.5pct，环比+8.6pct，同环比增加由于上述技术研发服务以及零件及配件销售的收入所致。2026Q2，公司研发费用率同比有所增长，同比增加主要由于本公司扩充产品组合以支持未来增长，与新车型及AI相关技术开发相关的开支增加所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2026Q2销量同比增长0.1%。2026Q2，小鹏汽车的销量为10.3万辆，同比+0.1%，环比+64.8%。2026年7月，小鹏汽车交付量为3.8万辆，同比+4%，公司2026年第三季度指引，2026Q3的汽车交付量预计11.5-12.1万辆，按年变动约-0.87%至+4.30%，按季增加约11.33%至17.14%。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 分车型来看，参考marklines数据，2026Q2，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+的销量分别为30102/5163/7543/5871/8866/42056/12879辆。2026年7月，G6/G7/G9/P7/X9/M03/P7+/L03的销量分别为9550/1428/3240/1744/3156/10357/3745/2884辆。 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 小鹏MONAL03发布 2026年7月16日，小鹏集团在德国慕尼黑举行全球发布会，正式推出全新一代AI轿跑SUV MONA L03，并于今年面向全球65个国家开启销售。小鹏MONA L03围绕全球年轻用户需求，在设计美学、智能座舱、AI智驾、一车双能和安全配置等方面皆以全球设计、全球研发、全球安全标准打造，为全球用户带来更智能、更高品质的出行体验。 此次上市，小鹏MONAL03面向国内市场推出纯电及超级增程两种动力版本，覆盖Plus、Max及Ultra SE多个配置车型，其中纯电625 Ultra SE 15.68万元、纯电525 Ultra SE 14.68万元、纯电625 Max 14.48万元、纯电525 Max 13.48万元、纯电650Plus13.38万元、纯电550Plus12.38万元；超级增程1330UltraSE14.68万元、超级增程1330 Max 13.48万元、超级增程1380 Plus12.38万元，以丰富的产品矩阵满足多元用户需求。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 为满足全球多元用户的用车习惯，小鹏MONA L03全面迭代智能座舱体系，推出海外版座舱操作系统XOS6，带来更贴合全球用户使用逻辑的智能交互体验。XOS6版本不仅能准确执行导航、空调等明确指令，更能理解自然、开放甚至情绪化的表达，基于上下文与用户自由对话。针对欧洲多语言环境，支持英语、德语、法语等语言的混合识别，不同乘客使用不同语言也能自然交流，无需频繁切换语言，真正实现无门槛、无国界的交互体验。除了座舱的智能体验，小鹏MONAL03将座舱的舒适性也提升到新的高度。26.8英寸W-HUD、20扬声器AI音响系统、14点按摩+副驾零重力座椅、天鹅绒顶棚以及超过72%的软包覆盖率，共同打造出 兼具科技感与品质感的座舱空间。空间布局同样围绕年轻用户生活方式进行设计，全车拥有40处储物空间，纯电车型配备102L前备厢，539L后备厢放倒后可拓展至1640L，配合23处拓展接口以及拖车钩、车顶行李架预留接口，轻松满足通勤、旅行、露营及内容创作等多元场景需求。 作为行业科技普惠的践行者，小鹏打破高端智能驾驶技术垄断，首次将1500TOPS车端算力带入15万级SUV市场，让年轻用户也能轻松享受高阶科技乐趣。新车提供Max版和Ultra SE版，MAX版搭载单图灵芯片，有效算力达750TOPS，将于今年三季度开启推送第二代VLA蒸馏版，完整保留第二代VLA在安全、丝滑、高效方面的核心能力；Ultra SE版配备双图灵AI芯片，有效算力高达1500TOPS，全场景通行能力全面升级，实现“有路就好开”。小鹏MONAL03全面搭载小鹏图灵AI智驾，辅助驾驶体验超越50万级旗舰SUV。针对城市小路、园区窄道、恶劣天气等复杂场景均可稳定丝滑通行，对新手司机十分友好。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 小鹏G9L开启预售 8月11日，小鹏G9L开启预售，新车共推出6款车型，预售价为25.98万元。小鹏G9L定位中大型5座SUV，全系基于800V高压平台打造，提供增程和纯电动力可选，增程版CLTC纯电续航435km，纯电版CLTC续航755km，标配双腔空气悬架和线控后轮转向，同时搭载小鹏第二代VLA智能驾驶系统和三颗图灵AI芯片。 外观方面，小鹏G9L由前法拉利首席设计师胡安马操刀，采用家族式最新设计，与小鹏GX风格相近，新车前脸配备一体式灯幕，并搭载小鹏GX同款AI数字投影大灯，具备娱乐交互与迎宾光毯功能，还配有高精度ADB自适应远光灯，可与第二代VLA深度融合，提升夜间行车安全性。此外，纯电版车型还配有前备厢。在配色，新车提供托斯卡纳绿、普罗旺斯紫、极夜黑、珠峰白和峡湾灰共5款车色可选。 内饰方面，小鹏G9L延续了小鹏GX的布局设计，采用17.3英寸悬浮式中控屏和8.8英寸矩形液晶仪表组合，搭配88英寸AR-HUD抬头显示，配备双辐式平底多功能方向盘，应用电子怀挡式换挡，其中方向盘两侧有两个小按钮，左侧一键开启辅助驾驶，右侧调整驾驶模