山东黄金（600547.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，多项扩能改造工程有序推进

核心观点

公司发布半年报，上半年实现营收535.88亿元，同比-5.60%；归母净利润35.43亿元，同比+26.17%。二季度业绩表现亮眼，实现营收210.72亿元，同比-31.65%，环比-35.20%；归母净利润20.97亿元，同比+17.71%，环比+45.09%。

关键数据

• 矿产金产量：上半年19.10吨，同比-22.70%，其中Q1/Q2分别为9.54/9.56吨；销量19.96吨，同比-15.42%，其中Q1/Q2分别为9.71/10.25吨。下半年有望逐步恢复。
• 海外矿山产金：上半年6.69吨，同比+18.03%，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿产量同比增幅超50%。
• 重点项目建设：三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等项目超序时进度，纳米比亚Osino公司双子山金矿预计2027年上半年投产。
• 财务数据：资产负债率61.90%，在手货币资金173.26亿元，同比+38.36%；在手存货87.02亿元，同比+3.29%。销售费用同比+110.43%，管理费用同比-9.00%，研发费用同比+19.74%，财务费用同比-7.41%。
• 利润分配：拟每10股派发现金红利1.00元（含税），总计约4.61亿元。

研究结论

公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。维持“优于大市”评级。预计2026-2028年营收分别为1134/1224/1264亿元，同比增速8.7%/7.9%/3.3%；归母净利润分别为88.87/107.02/113.21亿元，同比增速87.5%/20.4%/5.8%；摊薄EPS分别为1.93/2.32/2.46元，当前股价对应PE分别为18.4/15.3/14.5倍。

风险提示

项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。