半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利 润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比-0.80%。 矿产金产量大幅增长：今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。 黄金产量远期有望持续提升：今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。未来，公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。 利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总 计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为939/993/1036(原预测659/714/774)亿元，同比增速58.4%/5.7%/4.3%；归母净利润分别为40.80/59.54/72.71(原预测39.98/55.75/73.15)亿元，同比增速75.3%/45.9%/22.1%；摊薄EPS分别为0.91/1.33/1.63元，当前股价对应PE分别为31/21/17X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,306 59,275 93,898 99,270 103,563 (+/-%) 48.2% 17.8% 58.4% 5.7% 4.3% 净利润(百万元) 1,246 2,328 4,080 5,954 7,271 (+/-%) -743.2% -86.8% 75.3% 45.9% 22.1% 每股收益（元） 0.28 0.52 0.91 1.33 1.63 EBITMargin 6.7% 9.4% 10.6% 12.5% 14.2% 净资产收益率（ROE） 3.8% 7.0% 11.4% 14.8% 16.1% 市盈率（PE） 100.6 53.9 30.7 21.1 17.2 EV/EBITDA 27.5 21.8 15.7 13.1 11.4 市净率（PB） 3.81 3.79 3.49 3.13 2.77 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·贵金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价28.03元 总市值/流通市值125390/125390百万元 52周最高价/最低价33.25/19.63元 近3个月日均成交额662.03百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《山东黄金（600547.SH）-金价上涨增厚公司利润，储量、产量有望持续提升》——2024-03-29 《山东黄金（600547.SH）—2023年三季报点评-重点项目稳步推进，单季利润持续提升》——2023-10-30 《山东黄金（600547.SH）—2023年中报点评-金价景气，业绩同比提升》——2023-08-31 《山东黄金（600547.SH）-资源为先，高增可期》——2023-05-16 山东黄金（600547.SH）——半年报点评 矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24H1实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24% 公司发布中报：上半年实现营收457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83 亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%；实现经营活动产生的现金流量净额57.80亿元，同比+414.64%。公司Q1/Q2分别实现营收189.57/268.16亿元，Q2环比+41.46%；Q1/Q2分别实现归母净利润7.00/6.84亿元，Q2环比-2.33%；Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.10/7.04亿元，Q2环比 -0.80%。 图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图3：公司单季营业收入及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 矿产金产量大幅增长，远期有望持续提升。今年上半年，公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，同比增长25.28%，其中Q1/Q2产量分别为11.91/12.61吨，Q2环比+5.88%。2024年，公司黄金产量计划是不低于47吨，上半年产量达到全年产量目标的50%以上。今年上半年，公司完成西岭金矿探矿权收购，与三山岛金矿采矿权实现整合，黄金资源储备大幅提升；完成包头昶泰矿业70%股权收购，增加一座在产成熟矿山。公司将加快世界级黄金资源产业基地建设，重点加快三山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度；加力提速加纳卡蒂诺项目建设，力争早建成早投产早见效；突出抓好玲珑金矿玲珑矿区、东风矿区深部扩界、扩能，归来庄金矿扩界、扩能，莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破。未来随着扩能改造项目投产达产，公司黄金产量有望持续提升。 财务数据方面：①截止至今年上半年，公司资产负债率为64.69%，相比2023年末提升4.26个百分点；在手货币资金96.01亿元，同比+23.79%；在手存货90.60 亿元，同比+69.10%。②期间费用方面，公司上半年销售费用约8311万元，同比 +40.65%；管理费用约12.96亿元，同比+22.74%；研发费用约2.58亿元，同比 +56.54%；财务费用约9.33亿元，同比+33.59%。③利润分配方面，公司拟向全体 股东每10股派发现金股利0.8元(含税)，总计拟派发现金红利约3.58亿元，占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。 图5：公司毛利率和净利率变化图6：公司期间费用率变化 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为939/993/1036(原预测659/714/774)亿元，同比增速58.4%/5.7%/4.3%；归母净利润分别为40.80/59.54/72.71(原预测39.98/55.75/73.15)亿元，同比增速75.3%/45.9%/22.1%；摊薄EPS分别为0.91/1.33/1.63元，当前股价对应PE分别为31/21/17X。考虑到公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 9634 10224 18057 20625 24476 营业收入 50306 59275 93898 99270 103563 应收款项 2894 3871 5145 5439 5675 营业成本 43212 49437 79044 81645 83375 存货净额 4092 8848 10641 10965 11171 营业税金及附加 822 1136 1598 1688 1761 其他流动资产 1895 1780 3005 3177 3314 销售费用 176 147 170 179 186 流动资产合计 21475 28632 40757 44114 48545 管理费用 2316 2506 3742 3893 4015 固定资产 36833 50166 54875 59432 63693 研发费用 400 487 523 546 570 无形资产及其他 19373 32522 31438 30354 29270 财务费用 1047 1564 1896 1985 2071 投资性房地产 11051 20757 20757 20757 20757 投资收益 78 (60) (240) (50) (50) 长期股权投资 1989 2522 2522 2522 2522 资产减值及公允价值变动 208 268 322 150 150 资产总计 90722 134599 150349 157179 164786 其他收入 (100) (49) 452 784 784 短期借款及交易性金融负债 7262 26869 20000 20000 20000 营业利润 2102 3621 7462 10218 12469 应付款项 7193 10552 17026 17543 17873 营业外净收支 (96) (58) (43) (40) (40) 其他流动负债 20206 12038 24153 24909 25399 利润总额 2006 3563 7419 10178 12429 流动负债合计 34661 49459 61179 62452 63273 所得税费用 583 672 1661 2239 2734 长期借款及应付债券 13548 23211 23211 23211 23211 少数股东损益 178 563 1678 1985 2424 其他长期负债 5816 8669 8669 8669 8669 归属于母公司净利润 1246 2328 4080 5954 7271 长期负债合计 19365 31880 31880 31880 31880 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 54025 81340 93059 94332 95153 净利润 1246 2328 4080 5954 7271 少数股东权益 3819 20174 21349 22738 24435 资产减值准备 (5) 8 1 1 1 股东权益 32877 33085 35941 40109 45199 折旧摊销 3146 3922 4044 4375 4673 负债和股东权益总计 90722 134599 150349 157179 164786 公允价值变动损失 208 268 322 150 150 财务费用 1047 1564 1896 1985 2071 关键财务与估值指标 2022 202