半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进

公司上半年实现营收457.73亿元，同比增长66.90%；归母净利润13.83亿元，同比增长57.24%；扣非归母净利润14.14亿元，同比增长60.35%；经营活动现金流量净额57.80亿元，同比增长414.64%。Q2营收环比增长41.46%，但归母净利润环比下降2.33%。

矿产金产量大幅增长：上半年矿产金产量24.52吨，同比增长25.28%，Q2环比增长5.88%，全年产量计划不低于47吨，上半年已达成50%以上。公司通过收购西岭金矿、整合三山岛金矿、收购包头昶泰矿业等，显著提升黄金资源储备。未来将加快三山岛、焦家、新城等矿山扩能工程及加纳卡蒂诺项目建设，推动玲珑、归来庄等矿山深部扩界，预计黄金产量将持续提升。

财务数据：截至上半年，资产负债率64.69%，同比提升；货币资金96.01亿元，同比增长23.79%；存货90.60亿元，同比增长69.10%。期间费用方面，销售费用同比增40.65%，管理费用同比增22.74%，研发费用同比增56.54%，财务费用同比增33.59%。公司拟每10股派发现金股利0.8元，占净利润30.23%。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入分别为939/993/1036亿元（同比增速58.4%/5.7%/4.3%），归母净利润分别为40.80/59.54/72.71亿元（同比增速75.3%/45.9%/22.1%），摊薄EPS分别为0.91/1.33/1.63元，对应PE分别为31/21/17倍。公司作为行业龙头，聚焦黄金主业，扩能项目有序推进，未来黄金产量有望大幅提升。