多板块协同业绩韧性较强，中成药板块表现亮眼，研发稳健推进

安科生物（300009.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 多板块协同业绩韧性较强，中成药板块表现亮眼，研发稳健推进 公司发布2024中报，2024H1实现营业总收入12.99亿元（同比+0.9%， 下同），归母净利润4.16亿元（+4.99%），扣非后归母净利润3.9亿元 （+1.86%）。 2024Q2，营业总收入6.43亿元（-7.27%），环比-2.04%；归母净利润 1.98亿元（-5.86%），环比-8.89%。 宏观环境承压下业绩韧性较强，中成药板块驱动公司实现增长。报告期内，公司坚定战略目标，聚焦主业厚植优势，围绕年初制定的经营计划开展经 营管理工作，推动公司业务稳步发展。上半年即便在宏观环境承压的情况下，亦实现了收入与利润的双双增长，业绩展现较大韧性。 拆分看，中成药增长较快驱动整体业绩表现。从业务板块角度，公司中成 药、原料药板块都有亮眼表现。2024H1生物制品板块收入9.02亿（- 2.60%），中成药收入1.99亿（+20.17%），化学合成药0.81亿（-15.50%），原料药收入0.61亿（+15.56%），技术服务0.19亿（+71.41%）。从产品角度，2024H1外用贴膏实现收入1.24亿（+13.13%），涨势良好。 强化精益管理，盈利能力有所增强。上半年公司毛利率78.25%，同比增 加0.5个百分点；销售费用率29.35%，同比增加2.52个百分点，进一步 加强市场投入；管理费用率6.69%，同比增加0.2个百分点，研发费用率 6.27%，同比减少1.57个百分点。 研发进展积极，紧密跟进前沿创新疗法。1）自研AK2017（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）II期临床试验开展顺利；2）重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成III期临床试验，上市在即。3）与上海诗健生物科技有 限公司达成ADC平台技术授权合作，进一步完善公司在创新ADC药物领域的研发布局。4）阿法纳公司研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗AFN0205获得CDE审评中心的临床试验批准，公司与阿法纳公司共同研发的用于治疗HPV肿瘤和癌前病变的AFN0328注射液获准开展临床试验。5）参股公司博生吉完成了全球首例通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物UTAA06实体瘤患者给药。6）参股公司元宋生物自主研发的溶瘤病毒抗癌药物重组L-IFN腺病毒注射液获得CDE审评中心的临床试验默示许可，同意在国内开展1/2a期临床试验，适应症为晚期实体肿瘤，此前其已获得FDA授予的新药临床试验许可。 盈利预测：上半年公司在宏观环境压力下展现出较强韧性，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.06、10.72、12.54亿元，对应增速6.9%、 18.4%、17.0%，当前股价对应PE为15/12/11X，维持“买入”评级。风险提示：新药研发不及预期的风险、产品推广不及预期的风险、行业政策变化的风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,331 2,866 2,980 3,517 4,115 增长率yoy（%） 7.5 22.9 4.0 18.0 17.0 归母净利润（百万元） 703 847 906 1,072 1,254 增长率yoy（%） 240.3 20.5 6.9 18.4 17.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.51 0.54 0.64 0.75 净资产收益率（%） 21.9 22.7 21.5 22.6 23.3 P/E（倍） 18.9 15.7 14.6 12.4 10.6 P/B（倍） 4.1 3.5 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 09月02日收盘价（元） 7.91 总市值（百万元） 13,259.90 总股本（百万股） 1,676.35 其中自由流通股（%） 72.51 30日日均成交量（百万股 10.86 股价走势 安科生物 沪深300 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《安科生物（300009.SZ）：Q3业绩稳健增长，生长激素销售有望持续向好》2023-10-28 2、《安科生物（300009.SZ）：生长激素持续放量推动业绩增长，研发工作稳步推进》2023-01-11 3、《安科生物（300009.SZ）：业绩符合预期，产品结构持续优化，生长激素后续增长动力十足》2022-10-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1911 2325 2505 2848 3329 营业收入 2331 2866 2980 3517 4115 现金 325 260 331 523 816 营业成本 503 620 647 763 893 应收票据及应收账款 405 550 558 656 772 营业税金及附加 19 25 26 30 35 其他应收款 11 9 20 18 22 营业费用 734 831 873 1030 1205 预付账款 42 26 36 42 47 管理费用 140 203 203 232 263 存货 210 235 258 302 352 研发费用 166 255 194 232 276 其他流动资产 917 1245 1302 1307 1320 财务费用 -2 -4 0 0 0 非流动资产 2346 2625 2955 3323 3671 资产减值损失 -28 -17 -2 -2 -2 长期投资 196 167 175 181 182 其他收益 37 31 36 45 49 固定资产 700 706 715 720 715 公允价值变动收益 36 0 0 0 0 无形资产 276 450 589 741 892 投资净收益 5 -5 9 7 7 其他非流动资产 1174 1301 1476 1680 1881 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4257 4951 5460 6171 7000 营业利润 842 924 1081 1280 1497 流动负债 676 847 884 1036 1211 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 3 0 -1 -1 -2 营业外支出 8 4 0 0 0 应付票据及应付账款 151 212 210 249 293 利润总额 834 920 1081 1280 1497 其他流动负债 522 635 674 788 920 所得税 96 61 162 192 225 非流动负债 179 171 159 159 159 净利润 738 859 919 1088 1273 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 34 11 13 16 19 其他非流动负债 179 171 159 159 159 归属母公司净利润 703 847 906 1072 1254 负债合计 855 1018 1043 1195 1370 EBITDA 909 1040 1190 1395 1619 少数股东权益 193 195 208 224 243 EPS（元/股） 0.42 0.51 0.54 0.64 0.75 股本 1673 1677 1676 1676 1676 资本公积 406 520 533 533 533 主要财务比率 留存收益 1337 1767 2226 2769 3404 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3209 3737 4209 4752 5387 成长能力 负债和股东权益 4257 4951 5460 6171 7000 营业收入(%) 7.5 22.9 4.0 18.0 17.0 营业利润(%) 183.1 9.7 17.0 18.4 17.0 归属母公司净利润(%) 240.3 20.5 6.9 18.4 17.0 获利能力毛利率(%) 78.4 78.4 78.3 78.3 78.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 30.2 29.6 30.4 30.5 30.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.9 22.7 21.5 22.6 23.3 经营活动现金流 699 953 949 1200 1378 ROIC(%) 21.1 21.9 20.5 21.6 22.4 净利润 738 859 919 1088 1273 偿债能力 折旧摊销 89 103 109 115 122 资产负债率(%) 20.1 20.6 19.1 19.4 19.6 财务费用 -3 -4 0 0 0 净负债比率(%) -8.6 -5.2 -6.2 -9.4 -13.5 投资损失 -5 5 -9 -7 -7 流动比率 2.8 2.7 2.8 2.7 2.7 营运资金变动 -134 -31 -73 2 -12 速动比率 2.4 2.4 2.5 2.4 2.4 其他经营现金流 14 22 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -544 -617 -433 -478 -465 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -471 -195 -435 -486 -477 应收账款周转率 5.6 6.0 5.4 5.8 5.8 长期投资 -99 -454 -2 0 5 应付账款周转率 3.4 3.6 3.2 3.5 3.4 其他投资现金流 26 32 5 7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -153 -401 -445 -530 -620 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.51 0.54 0.64 0.75 短期借款 3 -3 -1 -1 -1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.57 0.57 0.72 0.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.91 2.23 2.51 2.83 3.21 普通股增加 35 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 219 114 13 0 0 P/E 18.9 15.7 14.6 12.4 10.6 其他筹资现金流 -410 -516 -457 -529 -619 P/B 4.1 3.5 3.2 2.8 2.5 现金净增加额 2 -65 71 192 293 EV/EBITDA 16.9 16.3 10.9 9.2 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当