20260829长江金属 铜铝观点丨鹰派言论难逆

一、数据解读 美债收益率下行，铜铝震荡走强。美伊形势缓和及美国财政部长回购长端美债表态压制通胀预期，推动美债收益率下行，带动铜铝价格走强。LME3月铜+0.7%、铝-0.2%，SHFE铜+1.1%、铝+0.9%。基本面方面，铜铝库存均去化，铜周环比-1.76%、年同比+75%，铝周环比-2.56%、年同比-3.1%。主要原因是电解铝/动力煤涨价，氧化铝跌价，成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+91元至6335元、吨氧化铝税前利润周环比-18至-290元。电解铝产能利用率99.41%、环比持平，氧化铝产能利用率81.39%、环比+1.16%。

二、观点更新 商品端，短期，联储利率政策预期主导铜铝价格。就业与通胀数据逐渐弱化，美伊冲突干扰权重下降，一旦冲突结束，加息预期逆转，铜铝即可反转。长期，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改： 1）尽管美伊冲突反复，且联储鹰派言论抬头，但在就业与通胀数据回落背景下，联储趋势性加息概率不高，9月加息多为短期预防性手段。铜铝短期有波折但中期反转趋势难逆； 2）长期，经济底部及逆全球化加剧资源争夺，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。

权益端，鹰派言论难逆铜铝中期反转趋势。周期视角，担忧联储加息压制铜铝板块估值，静待宽松政策落地，定调反转趋势。价值视角，铜铝权益价值终将重估： 1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，高额美债压制美元信用，全球不确定性时货币宽松或成定选项；供需维度，国家安全等因素导致铜铝供给受阻、成本上行； 2）以成长或股息做风险补偿——国内铜铝估值低于海外，国内铜成长属性与铝红利属性有助于提估值。