理想汽车(2015.HK)系列点评十一：2026Q2营收环比改善 产品焕新驱动经营修复

2026Q2营收环比改善，产品焕新驱动经营修复。2026H1公司实现营收486.5亿元，同比-13.4%；归母净亏损39.9亿元，同比由盈转亏；non-GAAP净亏损36.1亿元，同比由盈转亏。其中，2026Q2实现营收256.7亿元，同比-15.1%，环比+11.7%；归母净亏损17.0亿元，同比由盈转亏，环比减亏25.6%；non-GAAP净亏损15.0亿元，同比由盈转亏，环比减亏28.9%。综合毛利率为11.0%，同比-9.1pct，环比+3.1pct；汽车毛利率为9.4%，同比-10.0pct，环比+3.3pct，环比改善主要受产品组合变化及全新理想L9上市交付带动。费用端，2026Q2销售及管理/研发费用率分别为8.9%/10.8%，同比分别-0.1pct/+1.5pct，环比分别基本持平/-1.0pct；销售及管理费用同比下降主要由于雇员薪酬减少，环比增长主要由于市场推广活动相关费用增加。

2026Q2交付环比改善，2026Q3交付指引恢复同比增长。2026H1公司累计交付新车19.4万辆，同比-5.1%；其中，2026Q2交付9.8万辆，同比-11.5%，环比+3.4%。公司7月交付新车3.0万辆。展望2026Q3，公司预计交付量为9.5万至10.0万辆，同比增长1.9%至7.3%；预计营收266.0亿元至280.0亿元，同比变动-2.8%至+2.3%。

L系列完成阶段性焕新，纯电旗舰i9计划9月发布。2026H1公司先后发布全新理想L9和全新理想L8，并分别于5月和6月开启交付；两款车型均提供Ultra和Livis版本，标配72.7度5C电池、第三代增程器、高通骁龙8797芯片、线控转向及后轮转向。2026年7月，公司发布并交付新一代理想L6，售价24.98万元。纯电产品方面，公司计划于2026年9月发布全新纯电旗舰SUV理想i9，进一步完善纯电产品矩阵。

自研芯片与VLA模型实现量产部署，AI全栈能力持续强化。2026H1公司自研马赫M100芯片与马赫VLA模型完成一体化部署并实现量产上车。马赫M100采用5nm车规级工艺，单芯片算力达到1,280TOPS，算力利用率超过80%；马赫VLA采用原生3D ViT架构，整合激光雷达与视觉信息，公司称其可视距离提升50%。公司同期发布马赫Mind-Pro、马赫Mind-Edge等语言智能模型，并表示马赫M100与马赫VLA的能力可由汽车进一步延伸至更广泛的具身智能场景。

投资建议：看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为1,180.8/1,627.7/2,010.4亿元，归母净利润为-34.6/18.1/42.2亿元，对应2026年8月27日收盘价48.60港元/股，PS分别为0.8/0.6/0.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。