聚和材料2026年半年报点评：银价波动阶段性冲击光伏盈利，半导体材料战略布局进展显著

业绩简评

2026年上半年，公司实现营业收入106.02亿元，同比增长64.75%，归母净利润为-0.86亿元，同比减少147.88%。Q2单季度营业收入49.87亿元，同比增长44.9%，归母净利润为-3.76亿元，同比亏损。业绩符合预期。

经营分析

• 银价波动影响盈利：上半年白银价格大幅波动，Q2银价快速回落，导致计提大额存货跌价损失1.3亿元；衍生品持仓产生较大浮动亏损，上半年公允价值变动损失2.26亿元，投资收益-0.64亿元；出口退税政策取消，对公司净利润造成一次性较大的负面影响。
• 产品矩阵持续迭代：光伏导电浆料销量达636吨，覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿叠层等多条路线。公司前瞻性布局少银化、无银化技术，提供全套贱金属体系浆料（银镍浆、银包铜浆、纯铜浆）。铜浆产品已对接主流一体化组件客户及配套设备厂商，并实现小批量出货，有望在行业降本诉求加速及终端电站业主接受度提升的情况下，对公司业绩产生积极影响。
• 布局半导体材料赛道：通过内生发展及外延并购，切入半导体材料赛道。收购韩国SKE旗下空白掩膜版事业部，产品覆盖主流DUV光刻工艺，已通过国内外半导体客户量产验证；成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦光刻胶产品，核心研发团队已搭建完成。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2026-2028年盈利分别为3.5/6.7/8.9亿元，对应EPS为1.45/2.77/3.68元，当前股价对应PE分别为60/31/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

光伏浆料银耗下降致销量下滑、应收存货激增引现金流波动、宏观银价上涨推高成本压力。

公司基本情况（人民币）

• 2024年营业收入12,488百万元，同比增长21.35%；归母净利润418百万元，同比减少5.45%。
• 2025年营业收入14,593百万元，同比增长16.86%；归母净利润420百万元，同比增长0.40%。
• 2026年预计营业收入19,429百万元，同比增长33.14%；归母净利润352百万元，同比减少16.19%。
• 2027年预计营业收入19,774百万元，同比增长1.78%；归母净利润671百万元，同比增长90.67%。
• 2028年预计营业收入20,137百万元，同比增长1.83%；归母净利润891百万元，同比增长32.89%。

关键数据

• 2026年上半年毛利率-0.2%，净利率-7.5%。
• 2026年上半年存货周转天数38.0天，应收账款周转天数63.1天，应付账款周转天数1.5天。
• 2026年预计资产负债率58.26%，净负债/股东权益62.38%。

研究结论

公司积极布局少银化、无银化技术和半导体材料赛道，有望在行业降本及国产替代进程中受益。尽管短期业绩受银价波动及政策影响，但长期发展前景乐观，维持“买入”评级。