长江宏观对话金属：超强厄尔尼诺对全球铜铝影响分析

发布时间：2026-08-27 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前需重点关注超强厄尔尼诺，其为通胀上行拉动力，还会影响全球货币政策和美债利率，本次厄尔尼诺强度或达3度，为百年一遇级别。 2. 超强厄尔尼诺对铜铝影响集中于供给端，对铜为供给脆弱性交易，对铝为能源危机交易，需求端整体中性偏多。 二、行业供需与风险 1. 铜：全球铜矿集中于南美（智利、秘鲁）、非洲（刚果金、赞比亚），厄尔尼诺或引发南美暴雨/干旱影响生产运输，非洲干旱导致电力紧张，叠加当前铜矿供给紧张、美国外库存极低，易推升铜价。 2. 铝：为高耗能行业，中国云南、印尼等水电铝产区降雨受影响或致电力供应波动，几内亚铝土矿（喜干燥）遇极端降雨或供给减量，需求端高温推升空调、电网改造用铜铝量，对整体需求为中性偏多。三、投资观点 1. 铜：当前估值便宜、商品景气度高，供给紧平衡，美国铜关税加剧供给紧张，AI带动长期需求，长周期价格易涨难跌，安全边际高。 2. 铝：需密切关注水电铝产区降雨对电力的影响，当前也处于较好配置时点。 四、后续安排 1. 长江宏观后续将继续推出系列对话，覆盖厄尔尼诺对各行业的影响，每日晚九点更新。 二、音频原文（转写） For your participation, the meeting. 本次电话会议仅服务于长 江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，呃，各位同志。大家晚上好，欢迎大家收听这个长江宏观这个对话行业的这样的一个栏目。 呃，那么最近几次的话，就是在这周跟下周，我们主要是就这个厄尔尼诺这个话题，然后来跟行业去对话。那么这周的话呢，我们先后去对话了像这个呃这个农农业，包括说这个呃这个前面的这个呃煤的电力跟这个煤炭。那么今天的话呢，我们来对话这个金属。然后我这边的话是长江宏观这个团队负责人宋小小。 然后今天我们因为呃金属这边我们也非常荣幸的邀请到了我们。呃，长江监署这边的联席首席。然后许宏远和这个。啊，易峰老师，然后来跟我们去汇报这个同旅这边的一个观点。 嗯，那么第一部分的话呢，首先 我这边。いきなり。首先我这边来去做，首先我这边来去做一个。做一个汇报。 呃，那么，呃，宏观这边的话呢，一方面去回 一方面去回答一下。Thank you. 一方面去回答一下自己。一方面我们去回答一下，为什么我们红了。在这个时间点关注这。 二、你弄。然后第二方面的话呢，我们请金属这边的老师帮我们去分享一下，如果你能够对 这个同旅这边。GOOD 一些影响。呃，那么从我们宏观这个视角的话呢，我们主要讲两点。 第一点的话呢，是。ね。嗯。是。 第一点的话是为什么在当前是个这个时间点关注厄尔尼诺？第二点是从宏观的视角来看，厄尔尼诺的影响是怎样的？呃，那么从这样一个呃当下这个时间点来看的话，其实原来我们在Q二的时候就已经关注到。多少人的影响，只是说呃当时Q二的这个主要的观察点是在这个油价的一个影响上。 嗯，那么现在的话，可能油价整体是在回落的趋势。可能全球通胀的。表现包括我们的P P I，包括美国的C P I，可能同比是偏回落的。那么对于通胀它上行的这样一个影响呢，主要是在这个 厄尔尼诺这边它算是个通胀上行的一个拉动力啊，然后再一个厄尔尼诺本身它的一个形成上，它是需要五个月的时间。 才能够形成一个厄尔尼诺这样一个世界。哼。这样一个世界。那么从五月份到现在，其实这样一个事件也慢慢的形成。 并且近期的话，不管是我们。呃，国内的这样一个气象中心，还是海外一个气象中心，对于本次软牛的这样一个界定上。也是越来越确定，概率越来越高，成为这个超强厄尔尼诺。所以我们觉得在当前这个时间点也需要去关注这个事情，然后再一个的话就是。 呃，其实现在大家近期对于美债利率或者对于全球的货币政策关注也比较高。那么通胀的一个上行，其实对于全球的货币政策或者说是对于美债的这个影响上，其实有边际的一个。呃，一一个影响。所以这个时间点，我们觉得从宏观视角去关注它。 才是等重要的。呃，然后当然从投资视角来看的话呢。当下大家这个投资是偏这个。同比这个呃，同是有些投资风格在平衡这样的一个视角的。 所以我们也希望从宏观视角，从这个。不知道有没有这样一个这个这个这个现象呢？跟大家去梳理一些投资逻辑啊。所以说第一点，我们从宏观视角来说，为什么当前去关注厄尔尼诺？ 嗯，那么第二点的话，我们想讲一下这个厄尔尼诺它可能潜在的几个影响因素。呃，那么今天因为我们是邀请到了金属，所以在讲金属之前，我们先讲一下。问你的长度以及它。为什么会影响到金属相关的一些？ 产品，那么具体到这个金属这边的。供需啊、库存呀，我们再交给我们监熟的老师去做详细的一个解答。呃，那么首先这次厄尔尼诺，我们说正常情况下的这个天气呢。呃，在夏季的时候，赤道这边是吹这个东风，会把我们太平洋东的这个暖流。 吹到这个太平洋西形成这个降雨，呃，但是在厄尔尼诺期间的话，那么这个 嗯，这不这个从太平洋东吹过来的暖流呢，它的温度会下降。所以它会导致在巴拿马运河附近，它是一个。呃，偏热的一个情况。同时呢。 two 同时它的这样的一个这个偏这个智力这边，它是偏涝的。呃，然后太平洋西这边因为没有足够的暖流过来，它是偏热的，所以跟正常年份是不太一样的。那么对我们国家的影响呢，它是偏。南涝北旱的。 然后洛尔尼诺本身的话呢，因为它是持续时间大概是十一个月左右，所以对我们国家影响是今年下半年，包括明年上半年，然后这一轮的强度其实。我们看起来的话，呃，因为内伤超强厄尔尼诺是大于两度，就是超强厄尔尼诺。嗯，那么这一次的话，国家气象中心的预测是到三度。三度的话应该说是历史上首次去出现的。 所以会有些媒体说，这次是百年一遇的这样一个二尼诺。啊，或者说是历史超强。啊，所以这个我们觉得也是需要去关注啊。嗯，那么从莫尔尼的影响上来看的话，因为对我们这边是南涝北旱嘛。 所以像我们在云南、广西这边的旅相关的，它可能会受到这个天气的影响。然后同时在智力这边呢。它也是偏涝的，所以对于这个铜这边可能也会有影响。所以这是我们说为什么今天我们去邀请金石老师跟我们做分享的一个原因。 呃，那么接下来的话，我们把时间就是交给我们。这边的这个徐红媛老师，然后来让他们进一步的帮我们去分享说。呃，这个金属这边啊，铜铝这边。啊，具体受到沃尔尼的影响是怎样的？ 以及说这个潜在的这个行业的供需情况又是怎么样的啊？那么我们现在呃有请我们的。这个徐红月老师。啊。 嗯，好吧，那个各位投资大家晚上好，我是长江金属团队的许宏远。今天晚上也感谢小小的邀请，我们呃金属团队在这边做一个汇报。呃，因为铜和铝。的这两个品种的供给一直是整个市场非常关心的一个很关键的一个话题啊。 呃，过去几年整个行业在这个交易过程中，供给扮演了一个很重要的作用。呃，适逢今年这个超前厄尔尼诺的这样一个现象出现，其实给同旅都带来一些潜在的影响。所以今天我们也刚好做一个汇报。呃，我先说这个呃结论啊，其实厄尔尼诺对于铜铝供需的影响主要集中在供给端。 呃，其中呢，铜的供给风险更多是偏向在矿砖的生产和运输的环节。然后铝的供给风险更多的是集中在这个电力的环节。首先我们说一下铜啊。呃，全球铜矿生产分布还是比较不均匀的。 南美洲和非洲呢，是铜矿生产的这个主要产区。其中南美洲主要是智利和秘鲁两个国家，然后 这两个国家产了全球超过三分之一的铜矿。非洲主要是刚果金和赞比亚两个国家。那由于这几个国家所处的这个。 自闭区位不同啊，他们所在的这个纬度也不一样。所以，厄尔尼诺带来的极端天气对各国的影响也不完全相同。我们可以分门别类来看。首先是对于南美，其实我们对于南美的关注更应该关心这个铜矿的生产和运输。 因为按照这个。呃，秘鲁气象部门的这个总结的历史规律来看呢。呃，一般来讲啊，就是厄尔尼诺更容易带来这个秘鲁北部和西部沿海出现比较强的这个降雨。啊，由此引发一些类似于山体滑坡呀、泥石流等等事故啊。 然后第五南部呢，它可能更容易出现一些。降雨不足，甚至是干旱的这样一个影响。所以它对于秘鲁铜矿生产 的影响，不只是说呃这个这个降雨很大，然后矿坑被淹，更重要的还是需要关注一下像道路啊、港口啊、铁路啊一些呃运输线路的影响。就是不只是要关心生产，还要关心运输。 呃，这个是秘鲁的情况。然后就智利啊，智利是全球第一大产铜国，现在产了大概四分之一左右的这个呃铜矿，就全球四分之一。因为智利是一个很 窄的一个长条形的国家，就从北大南大概有四千多公里的这样一个长度。但是它的平均宽度呢，只有一百八十公里。 所以厄尔尼诺对于智利的整个国家影响会更加综合一些，因为智利铜矿生产主要集中在他相对干旱的这个北部区域啊。就比如说安德萨加斯、阿达卡马这些区域。那根据历史经验来看呢，就是以普通的厄尔尼诺更容易让智利中部降雨增加，但是这个极端的厄尔尼诺呢，会通常会让它的这个中部降雨带往北移动，就会。增加这个北部降雨的这个概率和规模。 所以。我们后续要密切观察他对于这个北方。原本干旱的这些主产棚区的一些影响。啊，这个是智力。 然后就非洲，非洲它跟呃南美有点不一样啊，就南美主要关心铜矿生产和运输，但是非洲的话其实主要还要关心这个能源供给。呃，其实二二呃，这个二零二三年二四年啊，当时的厄尔尼诺就已经演绎过一轮这个相关的这个剧情。呃，当时主要是影响这个南部非洲的这个降雨啊，尤其是赞比亚。因为赞比亚除了是非通的非洲的第二大产中国之外呢，它也是一个。 呃，这个这个这个便利出口国呀，它一部分便利是运给刚果金这这个非洲最大产中国国的。所以一旦强热能够带来这个呃赞比亚更干旱的天气的话呢，它会容易出现一个。传导链条就是缺水、缺电、缺矿。这个在2024年上半年已经完整的这个演绎和交易过一轮。 就是影响非洲的这个铜矿供应。所以对于铜这边，我们觉着厄尔尼诺更像是一个触发器啊，它就在当下全球铜矿供给极其紧张的背景下。嗯，在呃 产出受限，并且呃这个电也同美国以外库存极低的背景下呢。如果厄尔尼诺带来了类似于南美的这个物流和生产受阻。 以及非洲电力紧张的情况。它就会让本部富裕的这个铜矿供给雪上加霜，然后进一步推升铜价的走势。就现在大家看到。啊，一万四千多的铜价。 这个这个可能只是个起点。这就是那铜这边。然后就电解铝啊。铝的这个供给风险更多还是集中在电力端，因为铝是个耗电大户啊。 一般而言，一吨铝需要耗费一点三五万度电。所以像中国的云南呀、印尼呀，包括马来西亚这些区域都是。水电力生产大概有个六七百万吨的产能，占了全球总产能的。呃，十分之一左右。 所以如果超强的凝露现象呢，它影响这些区域的这个降雨的话。就是呃。太多和太少可能都不太好啊，尤其是太少。如果影响降雨，然后影响来水的话，可能会带来这个电价波动和电力供应的这个问题。 然后进而来影响产量，这个在前几年其实。呃，也演绎过一轮。另外需要关注的是呢，就是非洲的几内亚是铝土矿的主要产，这个这个主要生产国之一。呃，如果 あ。 对这个铝土矿生产呢，又很喜欢这个干燥的环境啊。如果呃厄尔皮诺带来这个极端的降雨，其实也会导致这个呃铝土矿出现。供给减量的风险。啊，这个是供给端。 呃，另外就是需求端，需求端其实影响要更 简单一些啊，就是有多有空率多影响比较直白，就是因为厄尔尼诺大家也知道，通通常会伴随这个全球温度的升高。个别区域会出现这个异常高温的情况。那高温会直接推升空调负荷和这个峰值电力的需求。所以它会带来两端的这个同理的需求，一端是空调销量增加。 增加用途和用语量。第二端是暴露出来的电网容量不足所带来的这个改造电网的需求。同样会推升用铜和用铝量。这个是一个利多的影响。 那利空的话。and 就比如说这个高温呀、干旱呀或者强降雨，其实。有可能啊会带来一些建筑工地啊，一些工厂生产啊，会带来一些生产端的扰动。但是我们觉得这个更多是影响节奏，而不影响总量。 所以呃对于需求来说，总来讲是中性偏多的。然后对于供给的话呢，是更容易出现供给中断