中金公司：超强厄尔尼诺对农业投资的影响分析

一、核心农产品与农资投资逻辑

1. 农产品价格端：
   • 2026年农产品基本面从宽松转向紧平衡。
   • 美国玉米种植面积下滑2%，库存消费比处于2020年以来低位，叠加成本抬升、高油价等因素，价格中枢抬升，一涨难跌。
   • 超强厄尔尼诺峰值在10-12月，与北半球主粮收获期错峰，对中美主粮直接影响有限，或带动南美巴西二茬玉米、东南亚多年生经济作物减产预期。
   • 分三梯队：可可、咖啡减产已兑现；棕榈油、橡胶等有减产预期；玉米、大豆影响相对小。
2. 农资板块端：
   • 种业弹性大于种植企业，粮价先行带动种子需求，叠加生物育种三年示范收官、推广提速，26-27种植季或成种业库存周期拐点，供需趋于平衡，业绩有望改善。
   • 公募持仓及估值处于近十年低位，安全边际高。

二、风险与关注点

1. 超强厄尔尼诺实际影响或不及预期，农产品减产逻辑未实质兑现；美国干旱、南美天气等或带来新的价格变数。
2. 种业去库进度、生物育种推广速度或不及预期，龙头企业业绩兑现存在不确定性。

三、投资线索

1. 种业标的：隆平高科、登海种业、深粮种业等生物育种受益龙头。
2. 关注南美天气变化对巴西玉米、大豆种植的影响，以及东南亚多年生经济作物减产进度。

二、音频原文（转写）

1. 主持人开场，介绍会议背景和声明。
2. 杨总简要汇报结论：
   • 2026年农产品拐点向上，整体农产品一涨难跌。
   • 基本面角度：供给收缩，库存消费比下降，成本抬升，高油价等因素导致价格中枢抬升。
   • 厄尔尼诺角度：峰值在10-12月，北半球主粮收获期已过，影响相对有限；南美玉米大豆种植可能受影响，带动减产预期。
   • 种子企业弹性大于种植企业，粮价先行带动种子需求，生物育种推广提速，26-27种植季或成种业库存周期拐点。
   • 资金面：公募持仓和估值处于近十年低位，有承接资金流出切换的潜力。
3. 佳敏汇报农产品价格影响和天气更新：
   • 美盘粮食作物价格明显上涨，预期差导致价格驱动。
   • 厄尔尼诺典型特征：美国南部多雨，东南亚干旱，但目前美国干旱，东南亚印尼干旱。
   • 美国大豆玉米单产可能下修，东南亚干旱影响棕榈油、橡胶。
   • 厄尔尼诺对东南亚多年生经济作物影响强，对粮食作物理论上玉米减产，小麦稻谷稳定，大豆增产。
   • 需关注预期差逆转，如美国干旱或南美洪涝。
4. 蔡毅汇报种业投资机会：
   • 种业基本面从左侧筑底向右侧修复过渡，南尔尼诺预期升温提供边际催化。
   • 26-27种植季，种业整体仍处于库存去化阶段，龙头企业业绩存在压力。
   • 周期维度：去库进入后半程，供给回归理性，渠道库存消化，26-27种植季供需关系有望改善。
   • 成长维度：生物育种产业化是中长期核心成长主线，26-27种植季有望迈向新阶段，转基因品种验证效果，推广提速有望支撑龙头市占率提升。
   • 估值层面：种业板块仍具备安全边际，公募基金配置比例处于近十年底部，申万种业指数PB处于近十年20%分位数。
   • 投资建议：关注品种储备丰富、深度参与生物育种的种业龙头，如隆平高科、登海种业、深粮种业。