长江金属煤炭：厄尔尼诺对宏观与煤价的影响研判

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、宏观层面：厄尔尼诺的关注价值与现状 1. 关注时机：2026年二季度起讨论升温，今年Q4概率提升，且或成为全球通胀下行通道中拖动物价上行的核心因素，关联美债与各国货币政策。2. 今年厄尔尼诺情况：全球变暖强度预测达3℃及以上（超100年三次超强厄尔尼诺的最高2.6℃），大概率持续至2027年上半年。3. 全球影响逻辑：东太平洋偏热，南美秘鲁偏涝、东南亚印尼等偏旱，我国呈现南涝北旱特征。二、煤炭板块的具体影响与判断 1. 需求端：厄尔尼诺高温推升火电需求，去年火电负增长的低基数下，2026年火电增速或达1%以上；六七月份来水充沛挤压火电，8月后汛期转弱，火电需求恢复韧性。 2. 供给端：国内安监趋严收缩供给；海外印尼作为煤炭出口国，旱情致内河水位下降、运输效率降低，叠加年初主动减产，出口量或收缩，进一步支撑国内煤价。 3. 历史复盘：2015年最强厄尔尼诺煤价下跌（水电超发+工业用电低迷），2018-2019年、2023年煤价偏强（用电需求增长+水电降幅大）。 4. 本次煤价判断：供给收缩叠加需求韧性，全年煤价中枢底部反转回升，8月起震荡向上，9-10月或冲击900-1000元/吨，呈现淡季不淡特征。三、后续关注 长江宏观团队将联合各行业小组推出厄尔尼诺对金属、石油石化等领域影响的电话会议，可持续关注。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，各位投资者领导大家晚上好，我是长安证券煤炭行业的分析师韦思雨那么呃，今天晚上我们的对话产业链呢将跟我们宏观的团队一起来聊一下最近呃二二尼二尼诺这个气象呃背景下面大家比较关注的对于宏观包括尤其对于煤炭板块的一个呃这个影响，呃，那么我们更多是从一个宏观叙事的角度去出发那么最终去落脚到煤炭，那么本期我们的会议呢？ 是请到了我们长江宏观团队的呃，这个宋晓晓老师来参加我们本次的这个会议。呃，那么呃，这个宋老师也可以跟大家打个招呼。诶，好的，各位投资人大家晚上好，我是长江宏观团队这个负责人宋晓晓嗯哎呃宋老师好那呃，我们接下来就呃先请这个宋老师从我们宏观的这个视角去呃，这个聊一下我们目前对于整个奥尔尼诺的这个看法。嗯，好的好的，谢谢这个思雨。 呃，那我们从宏观视角呢？我们先去呃讲两个，第一个就是说嗯，为什么在这个时间点我们去关注这个厄尔尼诺这样一个现象。然后第二个我们再对厄尔尼诺这次的强度包括持续的时间和对我们国家的影响去做一个分析。呃首先为什么这个时间点关注厄尔尼诺呢？ 其实厄尔尼诺这个事情大家讨论在今年q2就已经开始了呃，因为也有一定的这样一个预期。呃，那么走到现 在的话呢？因为我们说厄尔尼诺，他呃要持续五个月才形成一次厄尔尼诺事件，那么基本上从5月到现在的话，这样一个呃，条件也越来越充分，然后包括我们可能近期看到国内的气象中心，包括海外的一些中对于这次形成一个超小厄尔尼度的概率是越来越高啊，所以这是我们说呃这样一个时间点，这个事件本身的时间点是在越来的越成熟，然后另外就是为什么这个时间点还要去关呃，也重点去关注这个。 其实我们如果从全球的这个通胀水平来看的话，呃那么上呃q2的时候大家关注的是油油对整个全球的通胀对于美国的cpi对于我国的呃ppi的关注是焦点，那么在由这个缓慢回落之后呢，可能全球的通胀会进入到一个呃下行的通胀下行的通道。那如果说在这样的下行通道里面，我们还想找一些能够把物价往上拖的一些因素的话，那就是厄尔尼诺会是其中一个，我们觉得会影响全球通胀，或者是全球通胀往上行的一个核心的原因，那么现在这个通胀的水平，其实它牵扯到方方面面啊，比如说它可能会牵扯到这个美债，然后牵扯到这个各国的这样一个货币政策啊，因为本身我们今年其实一些国家已经集中到了这样一个加息周期，所以它的一个对宏观层面的影响其实还是呃比较重要的啊，这是我们说呃，这个呃从通胀这样一个视角去来看，然后第再一个的话就是从现在这个投资的这样的一个呃情况来看，因为q2的话是相对比较极致的，那么进入到这个7月份之后呢，其实是整体有一些在平衡的这样一个特点的。 那么在这样一个特点之下，我们也想去从宏观视角，然后去梳理一些这个投资逻辑来供大家去选择啊。所以这是我们首先为什么说宏观视角在这个时间点我们去关注厄尔尼诺的几个原因。呃，那么第二个的话，我们对厄尔尼诺这样的一个今年的情况简单去做一个总结。呃，那么正常情况下的话呢？ 呃，在这个偏夏季的时候，或者是我们赤道附近是刮这个东风啊，就是把这个东太平洋的暖流，然后刮到这个太平洋西然后会在印度年印度呃东南亚这边印尼这边形成降雨，但是如果是在厄尔尼诺期间的话呢？那么这个东太平洋往西吹的这样一个力度会减弱啊，那么它会留在这个呃太平洋东这边，所以会导致太平洋东这边呢偏热，然后呢，再往这个赤道偏热，然后再往这个南去的话，像这里那边秘鲁那边就会偏涝。 那么对这个太平洋西这边的话呢？相当于是这个暖气流没有过来，它就没有办法形成降水，所以像印呃印尼包括说东南亚那边的话，它是偏旱的啊，偏旱的偏冷的，然后对我们国家的影响呢，是通过对这个富二代高压的这样一个影响来影响我们的降雨。整整体来讲的话，是对我们我们这边是南涝北旱的这样一个。情况啊，那么在这样的一个全球的这样一个呃，异常就是每个地方可能都会出现一些异常情况之下的话，那也会对相关的价格产生影响。 呃，所以这一次的强度上，呃，我们说过去100年，其实超响厄尔尼诺，基本上是只有三次就是82年83年，然后以及这个呃9798年，还有就是151那么这三次超强厄尔尼诺里面呢？它的温度其实都没有超过这个三度啊，因为我们说温度超过两度就是超强了，然后这三次最高的时候基本上就是2.52.6，那么这次我们这个国，我们一些相关预测机构对这次厄尔尼诺的预测温度呢？是在三度及以上，就如果说是达到三度及以上的话，那应该说是历史超高强或者说百年一遇的这样一个呃情况啊，那么持续时间的话呢？ 基本上从立场来看，平均11个月，所以说可能今年下半年，包括明年上半年都会在厄尔尼诺影响范围内啊，甚至于说厄尔尼诺，它结束之后，它可能也有一些尾部的自身的一些影响，在它结束之后也会有。所以这个情这个事件的话，我们是觉得呃值得在这个时间点去关注，或者说是去呃这个观察的啊，呃，那这个是首先这个呃，对于这个思雨老师这个第一个问题，我先回答到这边嗯。哎好的好的，感谢宋老师嗯，那如果最终呃，这个再从一个宏伟的视角进一步落实到煤炭这边的话，那么我们主要分为几个部分去做介绍。 首先就是一个呃传导的这个逻辑，然后第二个就是关于一些历史情况的这个复盘，那么第三部分就是我们当下对对于呃，这个这一轮厄尔尼诺对于煤价的一个影响的这个判断，那么首先是整个传导的逻辑，因为其实呃这个宋老师刚刚也有提到呃整体对于厄尔尼诺的这个影响呢？一方面就是体现在一个高温天气的一个影响，而且尤其可能是一些局部地区的。这种偏高温天气或者是天气异常波动的这么一个影响，然后除此之外可能也是1个呃这种来水不均的。 对于不同区域的这种呃，这个影响也会导致到可能呃，带来这种一方面部分区域来水比较好，那么另外一方面可能呃就是这种干旱的天气对于其他地区。如果有所影响，可能也会带来一些呃这种大宗商品的一些供应端的这个扰动。呃，那么如果是落实到呃，这个煤炭，尤其是我们国家的这个煤价来看，那么首先是这个极端的高温天气，那它最直接的就是对于我国整个火电需求的呃一个刺激，因为我们作为火电还是占到整个基本盘的呃，这个发电量占比50%以上的这么一个呃这个国家而言，那么呃极端的这个高温天气直接带来的就是全国用电负荷的1个增加，而又因为火电仍然是作为最可靠的1个调控的电源啊。 所以说呃，这个呃全社会用电量的一个增速的这个上升就会导致到火电呃，我们判断今年大概率能回升到一个至少一个点以上的这个增速，那么如果是后续呃，这个气温的这个影响导致到火电呃，这个整个负荷能达到1个更高的水平，那甚至是存那这种超预期的可能性的，那么又因为呢，从一个呃这个边际的变化来看，刚好去年本身火电也是一个比较罕见的1个负增长，因为去年的话，除了上半年，1些全社会用电量增速偏低的一些异常的表现以外，那么又因为去年上半年刚好碰上风光抢装的。 这么一个阶段，所以去年呃这个呃风光结构性对于火电的替代，呃就综合导致了去年火电出现非常罕见的1个负增长的这个状态。呃，但从去年下半年以来，其实火电就已经在增速，上面逐步做到1个由负转正呃，那么也走出1个困境反转的这么一个表所以今年的话，除了本身奥尔尼诺的这个催化以外，那么又因为这个基数的问题，所以今年整个火电的需求，然后最终落实到煤炭耗煤量的1个需求，我们还是呃认为有一个增长的这种韧性的，那么除此之外就是降雨的1个影响。 呃当然就是如果全社会的这个高温天气对火电是偏利好啊，那么如果是降雨偏多，那其实也有可能对于火电形成一个跷跷板的效应。呃，那么来水偏好也有可能去挤压火电的一个需求啊。当然即便是我们考虑到来水的这个影响，因为尤其在六七月份的时候，我们确实会发现今年整个来水的表现是非常强的，那么与呃与此同时就导致知道了六七月份单月火电的发电量呢，从前期一个偏好的状态又重新恢复到了1个负增长的这个环境，但是因为来水呃的这个淡旺季的特征是非常明显的，每年的67月份是来水最集中最好的这么一个阶段，但是进入到8月份，呃，这个来水就会有有一个高位回落的这么一个趋势，并且每年这个趋势，呃，这个节点是非常明确的。 所以我们可以看到从8月份涞水边际转弱，再加上全国的气温，达到1个年内的峰值之后。呃，那么其实火电的需求在8月以来其实仍然是保持一个相对比较。呃，这个稳定的这么一个表现。呃，那再加上这个呃，从这个5月份以来啊这产地这边因为安监的这个影响，那么供给端呢，确实也比起前期有所减弱。 呃，这个偏紧的这个态势是逐步显现的，所以这个水电的挤压边际效应减弱，再加上供给端的1个偏刚性，那么就使得8月份以来，我们看到煤价仍然是处在一个稳中向上的这么一个相对比较好的这个表现呃，所以综合来看的话，对于呃，这个厄尔尼诺对于煤炭的影响呢，更多是需求端体，现在一方面全社会用电量的这个呃增 速的较好的表现就对应到火电作为一个兜底保障的电源，那有一个叫韧性的这个增而另外一方面呢水电的一个偏风的表现，虽然说对于火电有一定挤压的作用，但是因为季节性的这个呃影响那么结束了六七月份火，这个水电对于火电替代效应最集中的这个阶段之后，那么进入到8月份来水边际转弱，那么火电仍然是能重新恢复到一个韧性增长的这么一个环境，那么这是一些需求端的这个影响，而如果是对于供给端其实厄尔尼诺呢也是会有一些影响的，但它可能并不是局限于国内。 它更多可能是对于海外，尤其是像呃印尼这些主要的煤炭的出口国供应端的一个扰动，然后再通过进口去传导到我们国内的影响啊，那么这个就表现在这个呃印尼为代表这些地区干旱的这个影响，因为阿尔尼诺呢，它会导致到像印尼这些地区出现比较严重的这个干旱，那么就导致到他们内河的水位是有下降的，那么进一步去导致到他们泊船被迫减载，甚至是出现断航这个问题，那么又因为印尼本身也是走。 水运去出口给我们国家，包括一些其他的东南亚的这个地区，所以说呃他们这个呃内河水位的下降就会导致到他们呃运输的一个效率，包括一个成本的这个抬升，那么又因为呃年初其实印尼就已经通过他们r.Kab生产的配额去。主动减产呃去调控他们煤炭的产量，那么在这个基础上，如果再跟干旱形成1个双重的这个冲击，那么就会导致到印尼的呃这个煤炭产量以及出口量呃，在这个厄尔尼诺的环境下面，尤其是这个三季度以来去出现进一步的这个进口量的收缩啊。 那么如果是传拿到国内，那么在本身国内安监比较严格的环境下面，如果说进口量也是一个易减难增的这个状态，那么供给的刚性就会得到进1步的体现，对应到煤价的底部支撑就会呃，这个强劲的程度是要进一步提升的啊，所