山东药玻（600529.SH）2026年半年报点评：26Q2净利率继续改善，半年度分红率超50%

山东药玻（600529.SH）2026年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q2归母净利同比增长15.0%，扣非归母净利同比增长13.8%；半年度（26H1）收入22.8亿元，同比增长1.3%，归母净利3.7亿元，同比下降0.1%，扣非归母净利3.5亿元，同比下降0.2%。26H1分红率超50%（53.7%），拟分红2.0亿元，同比增长7.1%。
• 需求与库存：国内市场需求承压，26H1收入基本持平，模制瓶收入负增长，棕瓶增长动能偏弱；国外市场收入增长2%。26H1末存货17.3亿元，同比增长12.4%，延续库存增加态势。经营活动净现金流净流入4.0亿元，资产负债率15.6%，同比下降2.5%。
• 毛利率与净利率：26H1综合毛利率32.9%，同比下降0.5个百分点，主要受能源成本高位、出口退税取消等因素影响；26Q2毛利率33.2%，同比下降1.6个百分点。分产品看，模制瓶毛利率43.9%，棕瓶毛利率25.3%，管制瓶毛利率12.4%。26H1归母净利率16.3%，同比下降0.2个百分点，26Q2归母净利率16.0%，同比改善2.3个百分点。部分因素如汇兑损失增加、减值损失下降、管理费用减少等对冲了盈利压力。
• 产品结构优化：公司持续加大RTU产品、预灌封产品、覆膜胶塞等产品的市场拓展力度。

投资建议

• 维持“推荐”评级：作为标杆药包材企业，模制瓶龙头地位稳固，短期静待需求改善，长期增长前景值得期待。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别同比增长7%、9%、9%，至47.8/51.9/56.4亿元；归母净利分别同比增长16%、14%、12%，至8.0/9.1/10.2亿元。对应PE分别为16x/14x/12x（基于2026年8月26日收盘价），处于历史较低估值区域。
• 风险提示：原燃料成本大幅波动风险、需求低于预期风险、竞争加剧风险。