2026年半年报点评26Q2业绩同环比改善，Q3弹性有望进一步释放

这份研报主要点评了恒源煤电2026年上半年的业绩表现。公司上半年实现营业收入34.43亿元，同比增长44.82%；归母净利润1.61亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.76亿元，同样扭亏为盈。非经常性收益主要来自压覆矿产资源补偿和资产处置。Q2业绩环比改善明显，营业收入18.12亿元，同比增长51.19%，环比增长11.09%；归母净利润1.31亿元，同比扭亏为盈、环比增长328.28%；扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈、环比增长130.34%。电力板块方面，Q2发电量环比下滑32.22%，但度电收入环比增长27.41%，度电毛利环比增长132.72%，主要得益于电价高增。煤炭业务方面，公司通过竞拍获得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨，后续或有资产注入可能。

电力行业的发展趋势主要体现在以下几个方面：首先，随着能源结构转型，可再生能源占比逐渐提升，电力市场化改革持续推进，电力供需关系将更加复杂。其次，电力市场化交易逐步扩大，电力价格波动性增加，对电力企业的盈利能力提出更高要求。再次，电力基础设施建设加速，特高压输电线路建设、智能电网改造等将推动行业技术升级。最后，电力企业需要加强成本控制，提升运营效率，以应对市场竞争压力。总体来看，电力行业正处于转型升级的关键时期，机遇与挑战并存。

研报对恒源煤电的重点分析方向主要包括：一是公司整体业绩表现，特别是上半年扭亏为盈的情况，以及Q2业绩环比改善的原因。二是电力板块的盈利能力分析，尽管发电量下滑，但度电收入和度电毛利显著提升，显示出电价高增带来的积极影响。三是煤炭业务的布局和发展，公司获得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，为未来业务拓展提供了新的可能。四是公司未来几年的盈利预测和估值水平，预计2026-2028年归母净利分别为5.18/7.17/8.18亿元，EPS分别为0.43/0.60/0.68元/股，对应2026年8月20日收盘价的PE分别为20/15/13倍。五是公司面临的风险因素，如煤炭价格大幅下跌、新项目盈利不及预期等。

当前电力市场的主要现状包括：一是电力供需关系紧张，部分地区在用电高峰期出现电力短缺，推动电力价格上涨。二是能源结构加速转型，风电、光伏等可再生能源装机量快速增长，但其间歇性和波动性给电网稳定运行带来挑战。三是电力市场化改革深入推进，电力交易品种和规模不断扩大，市场竞争日趋激烈。四是电力企业普遍面临成本上升压力，燃料成本、环保成本等持续增加，对盈利能力造成挤压。五是电力基础设施建设加快推进，特高压输电线路建设和智能电网改造提升电力系统整体效率。总体来看，电力市场正处于深刻变革期，机遇与挑战并存。

研报中提到的风险提示主要包括：一是煤炭价格大幅下跌，可能导致公司煤炭业务盈利能力下降。二是新项目盈利不及预期，公司在电力和煤炭领域的新项目投资需要关注其盈利能力，若实际收益低于预期，可能影响公司整体业绩。三是电力市场化改革带来的不确定性，电力价格波动和交易规则变化可能对公司经营造成影响。四是宏观经济波动，经济下行压力可能影响电力需求，进而影响公司业绩。五是行业竞争加剧，电力和煤炭行业的竞争日益激烈，可能压缩公司利润空间。这些风险因素需要投资者密切关注。