国海能源2026半年度会议解读 陕西煤业业绩与运营分析

核心要点

1. 业绩与产量：陕西煤业2026上半年实现归母净利润112.7亿元，主要来自主营业务及投资收益贡献。上半年自产煤产量9100万吨，为历史最高，主要得益于前期科技投入形成的高效生产能力。5月底山西安全事故后，行业安监加严，公司6-7月单月产量回落至1400-1500万吨，全年产量增长受安全监管约束难以大幅释放，四季度可能因稳增长要求略有增加但概率低。
2. 成本与价格：公司吨煤成本上半年为283元，同比略升主要源于从价计征税费增加，剔除价格影响实际成本下降，全年成本预期稳定在280-285元/吨。销售结构稳定，长协煤占自产煤比例近60%，长协价按全国煤炭交易中心月度指导价结算，上半年1-5月均价460-469元/吨，6-8月上涨后长协价锁定520元以上；市场煤占比超40%，随行就市；坑口均价上半年477元/吨，Q1为450元/吨，Q2为495元/吨，6月曾涨至530元/吨，下半年价格中枢同比提升，整体趋势向上。
3. 投资与收益：上半年外购煤销量同比下降600多万吨，并非刻意缩减，而是渠道资源优先保障自产煤销售，全年外购煤销量变动不大。火电自供上限约2000万吨/年，计划2027年前逐步投运，2026年在1300-1500万吨/年。上半年投资收益同比增加23.8亿元，核心为减持盐湖股份产生的损益。
4. 分红：中期分红比例为5%，全年分红比例维持在可供分配利润60%左右，需年报披露确定。

风险与关注

1. 安全监管持续加严，煤矿需在10月底前完成超能力生产监控系统部署并年底投入使用，可能抑制煤炭产能弹性。
2. 火电业务二季度发电量环比下降为季节性因素，全年发电量预期稳定，在建1000万千瓦装机投运后盈利逐步改善，下半年电价预期维持上半年水平，火电盈利全年约10-12亿元。
3. 资本开支2026年约130亿元，上半年约69亿元，主要投向火电，2026-2027年为火电投资高峰，2027年后逐步下降；下半年吨煤成本压降空间有限，预计维持平稳。

后续关注点

1. 四季度产量是否因稳增长要求增加。
2. 煤炭供给端安全管控政策落地情况。
3. 火电新项目投产进度及盈利情况。
4. 全年分红方案具体披露情况。