农夫山泉（09633.HK）2026年半年报点评：茶饮高增，韧性尽显

核心观点与关键数据

• 业绩表现：农夫山泉2026年上半年营收297.2亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.9亿元，同比增长16.6%。包装水业务在行业量价齐跌背景下实现逆势增长（收入+2.1%），市占率持续提升；茶饮料保持高增（收入+30.1%），其中东方树叶表现突出，无糖茶赛道景气度高；功能饮料、果汁等品类也实现稳健增长。
• 盈利能力：毛利率60.90%，同比提升0.57个百分点，主要受产品结构优化及原料价格下降推动；销售费用率基本平稳，管理费用率下降；净利率29.90%，同比提升0.15个百分点。
• 未来展望：公司坚定全年双位数增长目标，下半年增长支撑充足。核心竞争优势持续夯实，包括：强化水源与供应链护城河（新增云南轿子雪山、海南雷琼海口火山群两大水源地），品类创新驱动高质量增长（东方树叶、电解质饮料等新品表现良好），成本端审慎应对保障盈利稳定。

研究结论

• 投资建议：维持“强推”评级。公司业绩在行业承压背景下仍保持双位数增长，预计下半年将延续稳健趋势。维持2026-2028年EPS预测分别为1.57元、1.77元、1.98元，当前26年PE为24倍，已至历史低位。公司卡位包装水、无糖茶两大优质赛道，坚持长期主义，深耕产品力与供应链，中长期高质量发展路径清晰，目标价57港元，对应27年PE约28倍。
• 风险提示：新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧等。

财务预测

• 营收：2026-2028年预计分别为602.42亿元、676.58亿元、748.96亿元，同比增速分别为14.6%、12.3%、10.7%。
• 净利润：2026-2028年预计分别为176.36亿元、198.56亿元、223.20亿元，同比增速分别为11.2%、12.6%、12.4%。
• EPS：2026-2028年预计分别为1.57元、1.77元、1.98元。
• PE：2026-2028年预计分别为24倍、21倍、19倍。
• PB：2026-2028年预计分别为9.5倍、8.4倍、7.5倍。