【中金食饮】农夫山泉1H22业绩点评：茶饮亮眼表现带动收入稳增，成本费用管控良好

【中金食饮】农夫山泉1H22业绩点评：茶饮亮眼表现带动收入稳增，成本费用管控良好 1H22业绩超过我们及市场预期：公司1H22收入165.99亿元，同比增长9.4%，表现好于行业整体；归母净利润46.08亿元，同比增长14.8%，若剔除汇兑收益，核心净利润同比增长约10%，超过我们及市场预期，主要由于公司成本及费用管控好于预期。 茶饮料表现亮眼带动公司收入稳健增长，运营聚焦下气泡水等其他产品表现偏弱。 上半年疫情反复及华南地区多雨天气扰动下，公司收入仍录得同比+9.4%稳健增长，其中包装水、茶、功能饮料、果汁、其他产品收入分别同比 +4.8%/51.6%/1.0%/4.2%/-23.8%。 包装水、功能饮料等销售受疫情扰动仍明显，收入增速有所放缓。 茶饮料表现超越预期，茶π及东方树叶均有亮眼表现，我们预计主要驱动力来自多年积蓄下品牌势能释放、产品SKU扩增及营销活化助益，此外新品汽茶亦贡献额外增量。 其他产品表现偏弱主要由于疫情扰动下行业整体推新难度上升，公司适度聚焦资源于核心品类。成本及费用管控良好，核心净利润仍保持约双位数增长。 1H22PET粒子价格上行对行业成本端构成较大压力，然公司较成功库存及采购策略、精益化生产，及产品结构改善帮助下毛利率仅同降1.6ppt 至59.3%，表现好于行业。 费用端，虽上半年国内燃油价格上行造成运输费用有所提升，但公司良好费用管控下销售费用率仍同降1.6ppt至21.8%，管理费用率因股权激励支出及研发费用增加小幅上行0.9ppt至5.3%。 综合看1H22公司净利润同比提升1.3ppt至27.8%，剔除汇兑收益影响下（1H22/1H21收益分别约2亿元/-0.5亿元），公司核心净利润仍保持约双位数增长。 2H22收入增速或环比提升，继续关注疫情态势及原材料价格变化。 展望下半年，我们预计若整体疫情态势可控，公司收入增速或有进一步回暖，其中茶饮料或延续上半年强劲表现，近月较炎热天气影响下包装水亦或较其他品类呈现较强销售态势。 综合看，我们预计公司下半年仍有望维持收入双位数加速增长。 PET等主要原材料价格短期虽有环比下降，但主要取决于石油价格，短期下行空间亦或较有限，仍需保持关注。 盈利预测：我们预计公司22/23年收入分别为338.6/397.5亿元，同比+14.0%/17.4%；预计22/23年净利润分别为81.3/96.5亿元，同比 +13.6%/+18.6%。 公司22/23年PE为55/46倍。