农夫山泉（09633.HK）2025年中报点评

2025-08-27 华创证券 Angie

核心观点：农夫山泉2025年中报表现亮眼，经营强势复苏，高增长可看长远。包装水和饮料业务均实现显著增长，盈利能力大幅改善，公司持续夯实竞争优势并积极布局海外市场。
关键数据：
- 2025年上半年（25H1）实现主营收入256.22亿元，同比增长15.6%；归母净利润76.22亿元，同比增长22.2%。
- 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7%；饮料收入161.8亿元，同比增长18.6%。
- 毛利率60.3%，同比提升1.55个百分点；净利率29.7%，同比提升1.61个百分点。
业务亮点：
- 包装水：3月起低基数下份额企稳回升。
- 饮料：茶饮料/功能饮料/果汁/其他饮料分别同比增长19.7%/13.6%/21.3%/14.8%，东方树叶和冰茶热销，功能饮料和果汁表现亮眼。
竞争优势：
- 水源地布局优化：新增三个水源地，总数增至15个。
- 新需求新渠道：推出纯透食用冰、冰茶新品，推动17.5°果汁入驻山姆渠道。
- 国际化布局：6月进入香港市场，覆盖3500家终端。
研究结论：
- 预计25H2销售在更低基数下有望进一步提速，经营景气突出。
- 公司卡位包装水和无糖茶两大优质赛道，坚持长期主义，高质高增可看长远。
- 维持“强推”评级，目标价57港元，对应26E PE 35倍。
风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。