麦格米特 26H1点评电源产品高增预计因AI

➡事件： 公司26H1实现营收/归母/扣非60.61/2.52/1.18亿元，同比+29.7%/+45.2%/-16.1%；其中26Q2实现营收/归母/扣非32.73/1.37/0.78亿元，同比+38.9%/+107.1%/+59.2%，环比+17.4%/+19.8%/+93.7%。 26Q2毛利率20.9%，同比/环比-0.3/-0.7pct。上游部分原材料供应偏紧，营业成本增速略快于收入，导致盈利能力承压。 26Q2财务费用0.28亿元，其中汇兑净损失+手续费约0.27亿元，较Q1的约0.64亿元明显回落，汇兑压力边际缓解。减值0.5亿同时公允价值收益0.57亿，扣除后基本抵消。 ➡业绩拆分： #电源产品：26H1收入18.41亿元，同比+60.9%，毛利率25.1%，同比+2.6pct。数据中心及服务器定制电源进入交付期，#预计AIDC电源放量是增长核心原因。 #智慧生活：26H1收入25.57亿元，同比+20.2%，毛利率18.4%，同比-4.3pct。收入增长预计因印度空调业务增长所致，毛利率下降则因元器件涨价所致。 #新能源交通：26H1收入5.63亿元，同比+10.7%，毛利率13.5%，同比-0.5pct。增量客户项目逐步进入批量交付，但因竞争毛利率仍处低位。 #工业自动化：26H1收入4.48亿元，同比+15.9%，毛利率27.8%，同比-1.2pct。 #智能装备：26H1收入2.80亿元，同比+17.6%，毛利率39.7%，同比+3.6pct。 #磁电精造：26H1收入3.02亿元，同比+47.8%，毛利率8.8%，同比+3.8pct。 #海外：26H1直接海外收入21.80亿元，同比+45.5%，占比36.0%；对应毛利率25.9%，较国内高7.3pct，预计与海外AIDC电源增长有关。 ➡订单&存货： 合同负债1.12亿元，较年初+20.6%；期末存货35.87亿元，较年初+29.3%，主要为订单增加而扩大生产备货； AIDC➡进展： 公司自26Q1起已实现AIDC电源批量持续交付，参与英伟达VR及下一代架构的电源系统与高压直流方案开发；已向北美大客户项目制需求批量供货，并与多家北美云厂持续推进定制化项目。 Sidecar支持800VDC及单机架1MW以上供电，SST仍处于研发阶段。国内已实现部分头部云厂突破，并获得多数服务器厂商准入。 ➡业绩预测： 英伟达已交付Rubin NVL72，若按Rubin明年出货10万套，单套电源440kW，单价1.5元/W计算，价值量空间达到660亿元，假设公司份额20%，净利率20%，贡献26亿业绩，市值增量在800亿左右，若考虑部分采用800V方案，单W价值量可提升至3-4元/W以上，空间更大。主业考虑给予200亿左右市值，公司市值目标在1000亿元以上。后续板载电源、CBU等贡献更大空间。