核心观点
- 预计 2026 年及以后，AI 机架电源和冷却设备厂商将实现多元化发展，海外订单/曝光多的企业将表现更佳。
- 看好 Megmeet 和 U/G Megmeet，前者完成了英伟达的机架电源订单，后者自 1 季度以来受益于 ASIC 的潜在机会。
- 看好 Envicool，近期修正了对 1 季度业绩的预期，预计从 2 季度开始加速增长。
- 维持对 Kstar 的买入评级，其在全球 UPS/HVDC ODM 趋势中地位稳固。
关键数据和研究结论
- 1 季度业绩概要：Mgmeet/Envicool/Kstar/Kehua 的销售额分别增长了 +20/+26/+31/+18%，利润分别增长了 +7/-82/+25/+13%。
- Megmeet (002851 CH, 买入)：作为英伟达的机架电源供应商，并受益于海外 ASIC 和本地 CSP 的潜在机会，预计 Megmeet 的销售额和 EPS 增长将在 2 季度和 2 半年加速。
- Envicool (002837 CH, 买入)：强劲的液冷需求将在 2 季度释放，预计从 2 季度开始盈利反弹。
- Kstar (002518 CH, 买入)：受益于海外 UPS/HVDC ODM 市场不断增长的机会，Kstar 的增长前景仍然坚定，由海外数据中心和 ESS 业务驱动。
- Kehua Data (002335 CH, 买入)：海外扩张落后于预期，但 2 季度国内市场机会可期。
估值和目标价
- Megmeet：基于 2031 年 EPS 的 30 倍市盈率，并按 15% 的 WACC 折现，目标价为 165.14 元人民币。
- Envicool：基于 2031 年 EPS 的 30 倍市盈率，并按 15% 的 WACC 折现，目标价为 118.42 元人民币。
- Kstar：基于 2026 年 EPS 的 40 倍市盈率，或 0.9 倍市盈率增长比率，目标价为 56.77 元人民币。
- Kehua Data：基于 2026 年 EPS 的 60 倍市盈率，目标价为 74.66 元人民币。
风险提示
- Megmeet：全球 AI 资本支出低于预期，竞争加剧。
- Envicool：全球 AI 资本支出低于预期，竞争加剧，液冷渗透率低于预期。
- Kstar：国内 AI 资本支出低于预期，竞争加剧，海外扩张低于预期。
- Kehua Data：国内 AI 资本支出低于预期，竞争加剧，海外扩张低于预期。
