核心观点
麦格米特2025年上半年业绩表现不佳，传统业务毛利率承压，但AI服务器电源业务有望逐步放量。
业绩回顾
- 2025年上半年公司实现营业收入46.7亿元，同比+17%；归母净利润1.7亿元，同比-45%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-50%；综合毛利率22.1%，同比-3.6pct；净利率4.0%，同比-4.0pct。
- 单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。
- 从期间费用来看，2025年上半年销售/管理/研发费用合计8.3亿元，同比+14%；销售/管理/研发期间费用率为3.9%/2.9%/11.0%，同比-0.4/+0.2/-0.1pct。
- 截至2025年第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为4.59，高于去年同期的1.85，财务状况保持稳健。
- 2025年上半年，公司集体资产及信用减值损失0.16亿元，同比+42%。
分业务来看
- 智能家电电控业务：收入21.5亿元，同比+7%，毛利率22.6%，同比-3.5pct。受国内家电市场价格战和海外需求放缓影响，毛利率承压。
- 电源产品业务：收入11.6亿元，同比+5%，毛利率22.2%，同比-2.6pct。AI服务器电源业务有望逐步放量，但暂未有进入大批量交付阶段的订单。
- 新能源及轨交产品业务：收入5.1亿元，同比+151%，毛利率14.0%，同比-10.2pct。新能源汽车业务实现高速增长，与多家整车厂建立合作。
- 其他业务：工业自动化、智能装备、精密连接业务均实现稳健增长。
盈利预测
- 预计公司2025-2027年实现营业收入97.9/122.2/139.8亿元，同比+19.8%/+24.8%/+14.4%；实现归母净利润4.8/7.8/10.2亿元，同比+8.9%/+63.9%/+31.6%。
- 当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍。
投资建议
- 考虑到传统业务收入增速及毛利率承压，AI服务器电源产品出货节奏慢于预期，下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元，维持2027年盈利预测10.2亿元。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示
- 英伟达服务器出货量不及预期的风险；公司市场份额不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；海外贸易政策风险。
