麦格米特2024年三季报点评：持续高比例研发投入，服务器电源获国际一流客户认可

2024年11月14日 公司点评 公买入/首次 司 研麦格米特(002851) 究目标价: 昨收盘:47.40 麦格米特2024年三季报点评：持续高比例研发投入，服务器电源获国际一流客户认可 走势比较 太 80% 平 56% 洋 32% 23/11/14 24/1/26 24/4/8 24/6/20 24/9/1 24/11/13 证 8% 券 (16%) 股 (40%) 份麦格米特沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)5.27/4.39 司总市值/流通(亿元)249.99/208.14 事件：公司发布2024年三季报，扣非净利润较快增长。 1）2024年前三季度收入59.03亿，同比+21.06%；归母净利润4.11 亿，同比-14.82%；扣非净利润3.63亿，同比+18.10%；剔除汇兑损益影 响后，扣非净利润3.80亿，同比+27.06%。 2）2024Q3收入18.92亿，同比+19.02%，环比-13.23%；归母净利润 0.97亿，同比+3.86%，环比-46.16%；扣非净利润0.81亿，同比+16.30%，环比-69.30%。剔除汇兑损益影响后，2024Q3扣非净利润1.04亿，同比 +41.87%。 受汇兑损益影响财务费用增加较多，持续高比例研发投入。 1）2024Q3公司期间费用率为22.96%，同比+1.91pct，环比+5.07pct。分项来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%、3.16%、13.20%、1.82%，同比分别-0.42pct、-0.04pct、+1.29pct、+1.08pct，环比分别 +0.59pct、+0.73pct、+2.44pct、+1.31pct。财务费用率同环比提升较多主要系汇兑损失较多。 2）2024年前三季度公司研发费用6.96亿，同比+33.22%，研发费用率11.79%。公司持续高强度研发投入，过去几年研发费用率一直稳定在 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 50.02/18 11%左右。高强度研发创新将为公司业务实现可持续增长提供可靠保障。 网络服务器电源积累深厚，获国际一流客户认可。 1）公司在网络电源行业积累深厚，在多年前开始重点投入与布局通信网络行业高功率电源。通过对网络电源业务持续高强度研发投入，近年来公司获得了国内外行业头部客户的多个项目需求与订单，目前已成为少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商。 2）近期，英伟达在其官网上公布了其BlackwellGB200系统开发成果，公司成为其数据中心部件提供商之一。此次进入英伟达数据中心核心部件供应商，表明公司已具备行业领先的高功率电源技术解决方案，标志着国际一流客户对公司的认可，将对公司未来业务发展带来积极影响。 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：万伟 电话： E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100003 投资建议：随着服务器电源进入国际大厂供应商，有望带动公司 业绩实现较快增长。预计2024-2026年公司营收分别为81.82亿元、 103.32亿元、133.63亿元，同比增速分别为+21.14%、+26.28%、 +29.34%；归母净利分别为5.71亿元、7.70亿元、10.67亿元，同比增速分别为-9.25%、+34.76%、+38.58%；EPS分别为1.08/1.46/2.02 元，当前股价对应PE分别为44/32/23倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、海外业务拓展不及预期、宏观经济 周期波动等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,754 8,182 10,332 13,363 营业收入增长率(%)23.30% 21.14% 26.28% 29.34% 归母净利（百万元）629 571 770 1,067 净利润增长率(%)33.13% -9.25% 34.76% 38.58% 摊薄每股收益（元）1.27 1.08 1.46 2.02 市盈率（PE）19.39 43.77 32.48 23.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 520 596 75 -1,224 -1,400 营业收入 5,478 6,754 8,182 10,332 13,363 应收和预付款项 1,888 2,410 2,857 3,632 4,696 营业成本 4,176 5,070 6,089 7,700 9,984 存货 1,911 1,918 2,597 3,138 4,008 营业税金及附加 18 36 37 48 63 其他流动资产 1,553 1,218 1,415 1,638 2,084 销售费用 229 325 375 474 618 流动资产合计 5,872 6,141 6,944 7,184 9,388 管理费用 144 206 233 297 387 长期股权投资 125 182 220 261 304 财务费用 22 26 18 24 46 投资性房地产 84 81 94 105 114 资产减值损失 -27 -37 -33 -50 -64 固定资产 817 1,265 1,488 1,695 1,867 投资收益 6 -8 12 6 8 在建工程 352 524 671 826 980 公允价值变动 185 281 30 103 267 无形资产开发支出 293 289 303 315 324 营业利润 506 633 599 800 1,107 长期待摊费用 42 44 44 44 44 其他非经营损益 -1 4 0 0 0 其他非流动资产 6,752 7,728 8,679 8,959 11,204 利润总额 505 637 599 800 1,107 资产总计 8,465 10,113 11,498 12,203 14,836 所得税 26 12 21 26 35 短期借款 397 324 374 410 433 净利润 479 625 577 774 1,072 应付和预收款项 2,644 3,273 4,055 5,033 6,554 少数股东损益 7 -4 6 4 6 长期借款 0 162 162 162 162 归母股东净利润 473 629 571 770 1,067 其他负债 1,591 1,814 1,862 913 1,114 负债合计 4,633 5,573 6,454 6,518 8,263 预测指标 股本 498 501 504 504 504 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,039 1,144 1,201 1,201 1,201 毛利率 23.76% 24.94% 25.58% 25.48% 25.28% 留存收益 2,038 2,643 3,102 3,738 4,620 销售净利率 8.63% 9.32% 6.98% 7.45% 7.98% 归母公司股东权益 3,704 4,417 4,915 5,551 6,433 销售收入增长率 31.81% 23.30% 21.14% 26.28% 29.34% 少数股东权益 128 123 130 134 140 EBIT增长率 4.13% 15.51% 50.25% 33.57% 39.80% 股东权益合计 3,832 4,541 5,045 5,685 6,573 净利润增长率 21.56% 33.13% -9.25% 34.76% 38.58% 负债和股东权益 8,465 10,113 11,498 12,203 14,836 ROE 12.76% 14.25% 11.62% 13.87% 16.58% ROA 5.58% 6.22% 4.97% 6.31% 7.19% 现金流量表（百万） ROIC 6.30% 6.41% 8.71% 12.42% 15.23% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.95 1.27 1.08 1.46 2.02 经营性现金流 -21 310 434 664 759 PE(X) 27.33 19.39 43.77 32.48 23.44 投资性现金流 -1,197 -292 -897 -748 -752 PB(X) 3.49 2.79 5.09 4.50 3.89 融资性现金流 1,212 82 -45 -1,214 -183 PS(X) 2.36 1.83 3.06 2.42 1.87 现金增加额 11 107 -521 -1,298 -176 EV/EBITDA(X) 27.37 21.92 31.02 24.21 18.28 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。