国信公用环保 洪城环境2026年中报业绩交流会

核心要点

1. 业绩表现：2026年上半年，洪城环境实现营业收入34亿元，同比下降7.77%；归母净利润5.81亿元，同比下降4.48%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降6.1%。尽管利润有所下滑，但毛利率提升3.6个百分点，财务费用下降近20%，经营现金流净额5.7亿元，同比增长65%，核心运营资产盈利质量稳健。
2. 分板块利润情况：
   • 自来水板块：利润9724万元，同比增3239万元，主要受益于管网折旧年限从15年调至35年（全年影响利润7600万元）。
   • 污水处理板块：利润5.22亿元，同比增38万，营收随处理量提升。
   • 工程板块：利润6500万元，同比减1808万，因工程收入大幅下滑。
   • 能源板块：利润4823万元，同比减500余万，其中燃气微增，新能源亏400余万。
   • 固废板块：利润9122万元，同比减188万。
3. 利润下滑主因：所得税汇算清缴（3000余万，含南昌项目）、信用减值计提增加（同比增1500余万），该因素下半年大概率不再新增。

投资线索

1. 南昌市自来水水价调整：公司申请4-5亿二次供水改造补贴，政府称后续调价会考虑新增费用；新任市委书记经济观念更强，水价调整存转机，但暂未启动成本监审，落地时间难判断。
2. 资本开支：上半年投资性现金流增长，主要为长网卡网一体化及特许经营权维护性支出，年规模约10亿，无新增外部项目。
3. 应收账款：污水板块应收约10亿，回款核心在南昌，信用减值与南昌长账龄应收相关；公司成立专班管控，应收账龄多在1年内。
4. 融资成本：平均约2.6-2.8%，持续置换高成本贷款，压降财务费用有空间。
5. 股东回报：分红率已较高，董事会换届后若架构不变，预计维持50%分红，无大幅提升空间。
6. 并购计划：新任市委书记上台后，前任否决的固废并购有望重启，此前因市委书记干预，并购业务停滞，曾错失盈利近亿的优质项目。

风险与关注

1. 政府指令对业务的影响：二次供水改造新增费用致销售费用增1000余万，燃气顺价因市委书记霸道迟迟未落实。
2. 新能源业务亏损：能源板块中新能源项目亏损400余万，为行业结构变化所致。
3. 宏观经济影响：三季度及全年业绩预计无惊喜，无新利润增长点。
4. 政策监管趋严：税务查税趋严，所得税政策红利收紧。
5. 应收款风险：污水板块大额应收集中在南昌，账龄略长。