1H26业绩受减值拖累，管理层维持全年指引；下调盈利预测和目标价，维持买入

1H26业绩受减值拖累，管理层维持全年指引。公司实现营业总收入644.9亿元，同比+4.1%；毛利率同比升0.3个百分点，核心经营利润同比+10%，核心经营净利率同比提升0.6个百分点；扣非归母净利润同比-20.3%至56.0亿元，主要受澳优业务调整导致减值影响。管理层表示3Q26以来修复趋势延续，维持全年中个位数的收入增长、核心经营利润率略有提升的指引。

业务方面：

• 液奶业务恢复增长，收入365.9亿元，同比+1.3%，公司持续优化产品及渠道结构，预计下半年常温业务增速将进一步提升。
• 奶粉业务增长放缓，收入168.5亿元，同比+1.6%，主要受澳优国际供应链及库存调整影响，但核心品牌竞争力保持，婴幼儿奶粉零售额市占率同比+0.6个百分点至18.6%，金领冠品牌实现中高个位数的同比增长，成人奶粉市占率升至26.8%。
• 冷饮业务高端品类态势良好，收入90.7亿元，同比+10.3%，公司积极拓展新渠道。

国际化业务稳步推进：上半年整体海外业务增速有所放缓，但管理层预计全年仍将保持双位数的同比增速。东南亚冷饮业务中，印尼市场收入同比增长20%，新拓展的菲律宾市场营收翻倍。公司计划拓展东南亚乳饮料业务、完善产品布局；新西兰业务协同增强，已实现盈利，并计划推进非洲、中东等市场开发。

下调盈利预测，股东回报仍吸引，维持买入评级。结合上半年业绩表现，下调2026-28年收入预测0-2%，并下调盈利预测1-16%。公司承诺2025-27年分红比例不低于75%，同时宣布推出10-20亿元的回购注销方案，股东回报具备吸引力。基于20倍2026年目标市盈率，下调目标价至31.70元，维持买入评级。