1H26业绩低于预期，海外调整或需时；下调盈利预测和目标价，下调至中性

这份研报分析了泡泡玛特2026年上半年业绩表现，指出公司收入同比增长23.8%至171.7亿元，但毛利率下降0.6个百分点至69.7%，主要受海外业务收入占比下降及原材料成本上涨影响。经调整净利润同比增长9.5%至51.6亿元，但慢于收入增速，经调整净利率降3.9个百分点至30.0%。报告下调了盈利预测和目标价至中性，认为海外市场仍处于调整期，恢复需时，而中国市场保持较强韧性，多IP运营能力进一步得到验证。

泡泡玛特所在的IP运营赛道正经历结构性调整期。报告指出，海外市场因高基数和渠道调整导致收入同比降约11.1%，但线下渠道表现更具韧性，公司正通过完善区域团队、供应链及本地化运营能力逐步恢复。中国市场收入同比增长约47.3%，多IP矩阵持续扩张，其中星星人IP收入同比增长580.6%至26.5亿元，显示出IP多元化运营的强劲动力。长期看，IP平台逻辑未变，但短期可见度下降，需等待海外企稳。

研报重点分析了泡泡玛特2026年上半年的业绩表现，特别是海外业务调整对中国整体业绩的影响。报告指出海外收入占比下降及原材料成本上涨导致毛利率下降，同时海外市场面临线上渠道调整压力。报告也强调了公司在中国市场的韧性，多IP运营能力得到验证，特别是星星人IP的高速增长。此外，报告还分析了公司长期IP平台逻辑的稳定性，以及短期经营重点转向提升组织、供应链及运营质量的战略调整。

当前市场对泡泡玛特的判断显示其业绩增速放缓但结构优化。报告指出公司上半年收入增长23.8%，但毛利率和净利率均有所下降，反映成本压力和海外业务调整的影响。中国市场表现强劲，收入同比增长约47.3%，多IP运营能力得到验证。海外市场仍处于调整期，预计2026年经营利润率将同比下降，短期可见度下降，需等待企稳。公司计划实施股份回购，对中长期股价形成支撑，但短期盈利增长路径较此前更加平缓。

研报提示的主要风险集中在海外市场调整的持续性。报告指出，海外收入占比下降及线上渠道调整导致1H26海外收入同比降约11.1%，公司虽在持续完善区域团队、商品预测及本地化运营能力，但预计2026年海外市场的经营利润率将同比下降，短期经营效率改善和利润率恢复需要时间。此外，报告还提到3季度开始进入更高同比基数，海外经营去杠杆、库存消化及组织体系调整仍将阶段性延后利润释放，这些因素均可能影响短期业绩表现。