1H26业绩超预期且指引维持，目标价下调至35.9港元，重申买入评级

这份研报分析了巨子生物2026年上半年的业绩表现，指出总收入29亿元人民币同比下降6.3%，主要受基数较高影响。毛利率下降至23亿元人民币，销售费用率上升至43.4%。归属净利润为9.4亿元人民币，同比下降20.5%。管理层维持2026年营收增长约10%、净利润增长为正的指引，并维持全年销售费用率同比增加中个位数的指引。新产品推广支出主要发生在2026年上半年。注射类医美产品于6月推出首款，计划于2026年10月至11月推出第二款；超透明棒上市100天内GMV达到1亿元人民币，全年销售额目标为2亿元人民币。公司持续推进渠道组合优化，2026年上半年第三方主播产生的销售额占总线上销售额的比重下降至约30%。基于2026年上半年业绩和全年指引不变，维持2026年营收预测，但略微上调销售费用率预测。下调2027年/2028年营收预测1.0%/2.2%，总体下调2026年/2027年/2028年净利润预测1.0%/1.9%/2.9%。DCF模型得出35.9港元的估值，重申买入评级，基于产品按计划推出及新产品销售稳步增长。

重组胶原蛋白赛道在中国市场呈现快速增长态势，主要得益于消费者对医美和护肤需求的提升。巨子生物作为行业龙头，拥有全面的产品组合及强大的研发管线，受益于国内市场不受关税影响，能抓住行业机遇。公司聚焦国内市场，医疗美容可能成为新的增长驱动力。未来，行业竞争将加剧，但头部企业凭借技术优势和市场先发优势仍有望保持领先地位。多渠道销售策略及线上渠道的强劲增长潜力值得期待，但需关注产品风险、临床试验进展、消费者偏好转变、竞争以及监管政策等风险因素。

研报重点分析了巨子生物2026年上半年的业绩表现，包括收入、毛利率、销售费用率及净利润的变化。同时，关注了公司的新产品推出计划，如注射类医美产品和超透明棒的市场表现及销售目标。此外，研报还分析了公司渠道组合优化的进展，特别是线上渠道的占比变化。在财务预测方面，报告维持2026年营收预测，但下调了2027年及2028年的营收和净利润预测。估值方面，DCF模型得出35.9港元的估值，重申买入评级，主要基于产品按计划推出及新产品销售稳步增长的预期。

当前市场对巨子生物的判断显示，公司虽然面临2026年上半年业绩同比下降的挑战，但仍维持了全年营收增长约10%和净利润增长为正的指引。公司通过新产品推出和渠道优化，展现出较强的增长潜力。医疗美容市场作为新的增长驱动力，为公司提供了新的发展机遇。DCF模型给出的35.9港元估值，以及重申买入评级，表明市场对公司的长期发展仍持乐观态度，但需关注产品风险、临床试验进展、消费者偏好转变、竞争以及监管政策等风险因素。

研报提示了多项风险因素，包括产品风险，如新产品市场接受程度不及预期或临床试验进展不顺利；临床试验进展的不确定性，如研发失败或延迟；消费者偏好转变，可能导致市场需求下降；竞争加剧，如新进入者或替代产品的出现；以及监管政策变化，可能对公司业务产生不利影响。此外，公司销售费用率的上升也可能对盈利能力造成压力。投资者需密切关注这些风险因素，以做出合理的投资决策。