1H26业绩低于预期，毛利率不确定性仍存；下调目标价，维持买入

这份研报分析了申洲国际2026年上半年的业绩表现，指出公司收入同比下降5.3%至142亿元，毛利率同比下降4.5个百分点至22.0%，主要受人工及原材料成本上升、汇率波动及关税分担等多重因素影响。报告还分析了分品类、分区域的销售情况，以及公司在客户拓展、产能布局方面的进展。此外，报告对毛利率的短期不确定性及中长期修复空间进行了展望，并下调了2026-2028年的盈利预测，但维持买入评级。

当前纺织服装行业正经历转型升级，一方面，全球品牌方去库存导致采购相对谨慎，市场竞争加剧；另一方面，企业通过海外产能布局、提升高附加值产品占比、推进自动化数字化改造等方式寻求长期竞争优势。同时，原材料成本波动、汇率变化、关税政策等因素仍对行业盈利能力产生影响，企业需要保持成本控制和多元化布局。

研报重点分析了申洲国际的收入结构变化、区域市场表现、客户拓展策略以及产能布局情况。报告指出，运动类收入是收入下滑的主要拖累，而休闲类、内衣类及其他针织品收入有所增长。在区域方面，欧洲、美国、中国内地市场销售下滑，日本市场有所增长。客户拓展方面，公司开始向新客户Alo出货。产能布局方面，公司在柬埔寨、越南、印尼等地有新的产能投放计划，同时在中国内地推进自动化改造。

申洲国际目前面临的市场状况是，全球品牌方处于去库存阶段，导致采购相对谨慎，市场竞争加剧。公司收入和毛利率均出现下滑，主要受人工成本上升、原材料价格上涨、汇率波动及关税分担等多重因素影响。尽管公司通过海外产能布局和多元化客户拓展寻求缓解，但短期内仍面临业绩压力。

研报提示的风险主要包括：短期毛利率不确定性，受人工成本、关税分担、汇率波动等因素影响；市场竞争加剧，全球品牌方去库存导致采购需求下降；原材料价格波动风险；新产能爬坡和客户拓展的不确定性；以及地缘政治风险可能带来的供应链影响。这些因素都可能对公司业绩产生不利影响。