收入、利润双超预期，势头强劲向上

业绩简评

公司2026年半年度报告显示，实现营业收入26.01亿元，同比增长23.66%；归母净利润4.91亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润4.73亿元，同比增长21.20%。Q2营收10.79亿元，同比增长31.99%，归母净利润1.04亿元，扣非净利润大幅增长36%至0.96亿元。业绩表现超预期，展现良好增长趋势。

经营分析

营收端：

• 主品牌韧性凸显，多品牌矩阵贡献增量。
• 电商渠道增速亮眼，H1实现收入4.33亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%。
• 直营渠道同比增长17.89%至16.65亿元，H1末直营渠道783家，较年初净新开22家，直营单店销售额213万元。
• 加盟渠道同比增长5.33%至4.88亿元，H1末加盟渠道645家，较年初净新开6家。
• 上装类收入14.69亿元，同比增长31.92%；外套类收入4.84亿元，同比增长56.75%。
• 东北/华北/华南等区域均实现双位数增长，全国化布局稳步推进。

利润端：

• 毛利率为76.08%，同比增长0.05pct，基本保持稳定。
• 销售费用率同比微升0.24pct至41.67%，主要系广告宣传及线上内容营销投入增加、电商服务费增长所致。
• 管理费用率6.95%，同比-1.01pct，管控良好。
• 净利率为18.86%，同比下降0.83pct，整体保持平稳。

品牌建设：

• 首届“5·16T恤节”实现T恤/POLO品类单日销售突破1亿元。
• 与SnowPeak达成战略合作，主导其中国区经营。
• KENT&CURWEN在伦敦举办百年庆典大秀。
• OOFOS恢复跑社群活动落地深圳。
• 携手故宫宫廷文化与非遗苏绣推出联名系列，品牌文化势能持续提升。

盈利预测、估值与评级

预计26-28年公司归母净利润分别为7.47/9.46/11.49亿元，同比增长35.66%/26.62%/21.50%，对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。