收入和利润均超预期，到店GTV增长强劲且外卖盈利持续释放

美團-W（3690）更新報告 買入2023年08月28日 收入和利潤均超預期，到店GTV增長強勁且外賣盈利持續釋放 23Q2利潤創歷史新高，收入利潤大超預期：23Q2總收入680億元人民幣 （YoY+33.4%），超出彭博一致預期的672億元。經調整淨利潤77億元，創歷史 新高，好于彭博一致預期的45億元，公司收入利潤大超預期。核心本地商業分部的經營溢利為111億元（YoY+34.8%），23Q2新業務分部的經營虧損收窄至-52億元。公司經營現金流入109億元，截至2023年6月30日，持有的現金及現金等 價物和短期理財投資分別為270億元和人932億元，公司財務穩健。 核心本地商業盈利持續提升，閃購業務保持高速增長：23Q2核心本地商業收入512億(YoY+39.2%,QoQ+19.4%)，經營利潤111億元（YoY+34.8%，QoQ+17.9%）,經營利潤率21.8%，同比降低1pct。主要受益於本地消費持續恢復和豐富平臺化供 給及優化行銷策略以把握不斷增長的消費需求。美團通過持續的線上賦能，包括資料流程量、相關行銷和直播的支持，為商家提供補貼，幫助獲客。即時配送交易筆數(餐飲外賣+閃購訂單)54.0億筆（YoY+31.6%），推動收入增長。閃購日訂單量峰值再次突破1100萬；年活躍商家數同比增長30%。到店酒旅業務方面，隨著線下消費持續復蘇，交易額同比增長超過120%，年活躍商家數及年交易使用者數創下新高。 新業務虧損收窄，加大冷鏈和物流的投入：23Q2新業務收入168億元 （YoY+18.4%,QoQ+7%）,虧損52億元（YoY-23.5%），經營虧損率環比改善至 31%。其中美團優選GTV和收入實現同比增長，但由於市場整體增速低於預期而增速下滑；截至6月底，累計用戶超4.7億，持續的獲客進一步提升消費者心智。其他的新業務（充電寶，美團買菜、快驢、騎行、網約車等）經營效率持續改善，虧損規模下降明顯，共用單車業務歷史首次取得正向現金流。美團買菜錄得穩健同比增長，並取得更高市場份額。公司豐富了供給，標品及自有品牌的交易額占比持續上升。展望23Q3,我們認為公司降本增效的核心策略沒有改變，隨著公司經營效率的改善以及供應鏈的優化，以及在疫情後規模的健康回升，預計新業務整體虧損率有望進一步收窄。 下調目標價至201港元，維持買入評級：綜合分析，我們認為外賣和到店酒旅未來還將迎來日均交易數量、滲透率提升及補貼逐步減少對收入和盈利的貢獻，根據2023年預計財務表現，維持分部估值方法不變，考慮到目前港股整體流動性 缺乏，美聯儲依然處在加息階段，無風險利率上升，略微下調外賣、到店酒旅和新業務的估值中樞，計算得出目標價為201港元，較上一收盤價有53%的上升空間，維持買入評級。 風險提示：監管風險的不確定性、行業競爭加劇、新業務發展不及預期、疫情反復使得宏觀經濟低迷等 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk主要数据 行业TMT 股价132港元 目标价201港元 （+53%） 股票代码3690 已发行股本62.42亿股 市值8239亿港元52周高/低195/109港元 每股净资产24.7港元 主要股东(B)XingWang（9.0%） Blackrock（5.3%)Baillie（4.4%）Vanguard（3.4%） 盈利摘要股價表現 总营业收入（人民币百万元） 179,128 219,955 277,574 342,117 411,258 200 变动(%) 56.0% 22.8% 26.2% 23.3% 20.2% 150 经调整净利润 -15,572 2,828 21,647 34,022 48,132 100 变动(%) NA NA 665.5% 57.2% 41.5% 截至12月31日止财政年度2021A2022A2023E2024E2025E 250 归母净利润-23,537-6,68512,61723,18636,21350 基本每股盈利（人民币元） -3.8 -1.1 2.0 3.7 5.8 0 变动(%) NA NA NA 83.8% 56.2% 经调整市盈率132港元（估） NA NA 60.5 32.9 21.1 來源:公司資料,第一上海預測 來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 收入和利潤大超市場預期，營業利潤持續提升 業績摘要 23Q2總收入680億元（YoY+33.4%），超出彭博一致預期的672億元。GAAP歸母淨利潤46.9億元，GAAP淨利潤率為6.9%，Non-GAAP淨利潤77億元，Non-GAAP淨利潤率為11.3%，創歷史新高，公司收入利潤大超預期。經營現金流入109億元。截至2023年6月30日，持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為270億元和 932億元，公司財務穩健。 核心本地商業分部的經營溢利為111億元（YoY+34.8%）OPM為21.8%，同比減少0.7pct，其中即時配送單量達到54.0億單（YoY+31.6%）,超出市場預期。23Q2新業務分部的經營虧損收窄至-51.9億元，OPM為-31.0%，同比提升17.0%。 圖表1：公司營業收入 80,000140.00% 70,000 120.9% 62,619 60,129 67,965120.00% 60,000 48,83049,523 50,939 58,617 100.00% 50,000 40,000 70.1% 50.6% 77.0% 43,759 37,91837,016 35,401 46,269 80.00% 60.00% 30,000 27,49428,15482.2% 37.9% 40.00% 22,703 19,07619,80319,174 44.1% 24,722 34.7% 28.8% 30.6% 25.0% 28.2% 33.4% 26.7% 20,000 10,000 15,073 11,274 16,754 8.9% 16.4% 21.4% 20.00% 0.00% -12.6% 0 -20.00% 收入YoY%(右轴) 資料來源：公司資料、第一上海整理 核心本地商業業務 核心本地商業盈利持續23Q2核心本地商業收入512億(YoY+39.2%,QoQ+19.4%)，經營利潤111億元提升，閃購業務保持高（YoY+34.8%，QoQ+17.9%）,經營利潤率21.8%，同比降低1pct。業務細分為： 速增長 （1）餐飲外賣業務：隨著消費持續恢復，餐飲外賣業務強勁復蘇。今年第一季度開始美團在需求端升級神券節和神搶手活動，吸引用戶拿補貼優惠券更高頻次在美團上點外賣；同時加入商戶直播，使得用戶在核銷用戶券時交叉銷售帶動貨架模式的收入，通過補貼活動和直播，有效刺激了外賣單量的增長，23Q2即時配送交易筆數(餐飲外賣+閃購訂單)54.0億筆（YoY+31.6%）；在供給側，美團Q2推出了拼好飯低價團購活動，同時納入更多的高品質商家滿足客戶的需求。餐飲外賣新入駐商家數量同比增長一倍以上。即時配送交易筆數（餐飲外賣+閃購訂單）達54億筆（YoY+31.7%）。從長期角度來說，我們相信餐飲外賣的增長潛力仍然保持不變，經濟的持續復蘇也將會進一步促動行業的發展。 （2）到店、酒店及旅遊業務：交易額同比增長超過120%，年活躍商家數及年交易使用者數創下新高。由於23Q2美團加強線上業務包括線上銷售業務和對商家的技術支援，借用線上經營能力強化和線下經營能力結合，對商家採用不同激勵措施/行銷培訓，並進一步加強對低線城市滲透，降低商家門檻，優化ROI，業務滲透到更多低線市場，確保供給多樣化以及價格競爭性。同時，加強特價團 購，引入美團點評等多個入口，實現多元銷售。美團還引入直播方式推廣旅遊業務，直播頻率從每週一次到兩天一次，並用人工智慧方式説明商家多樣化解決方案，進一步加強當地語系化工具支持提供更多交叉銷售和協同效率。通過以上方式，美團成功在Q2季度線下生活旅遊消費復蘇的旺季實現了強勁增長的勢頭，大大降低了抖音到店對美團的擔憂。 （3）美團閃購：閃購日訂單量峰值再次突破1100萬；年活躍商家數同比增長30%。23Q2閃購進一步加強了和平臺和供應方的合作，比如美團閃電倉加強和商家之間品牌合作以加強獲客。經過5年多的業務發展，美團閃購已經從傳統的需求驅動轉向供應驅動，我們認為，隨著品牌資源供給優化，閃購業務還將迎來一波增長。 圖表2：美團核心分部業務收入和營業利潤 以百万CNY计3个月结束 2021Q2(Rep)2021/6/30 2021Q3(Rep)2021/9/30 2021Q4(Rep)2021/12/31 2022Q1(Rep)2022/3/31 2022Q2(Rep)2022/6/30 2022Q3(Rep)2022/9/30 2022Q4(Rep)2022/12/31 2023Q1(Rep)2023/3/31 2023Q2(Rep)2023/6/30 BusinessBreakdownCoreLocalCommerceRevenue YOYGrowthOperatingProfitYOYGrowth OPM NewInitiativesRevenue YOYGrowthOperatingProfit OPM 33,695 37,169 37,034 34,180 36,779 46,328 43,473 42,885 51,200 9.15 24.64 17.39 25.47 39.21 5,914 4,151 5,117 4,705 8,261 9,321 7,215 9,445 11,139 39.7% 124.6% 41.0% 100.7% 34.8% 17.6% 11.2% 13.8% 13.8% 22.5% 20.1% 16.6% 22.0% 21.8% 10,064 11,661 12,489 12,089 14,159 16,291 16,656 15,732 16,765 40.7% 39.7% 33.4% 30.1% 18.4% -8,785 -10,028 -9,362 -8,453 -6,790 -6,771 -6,365 -5,029 -5,193 -87.3% -86.0% -75.0% -69.9% -48.0% -41.6% -38.2% -32.0% -31.0% 資料來源：公司資料、第一上海整理 新業務 新業務同比繼續虧損收窄，加大冷鏈和物流的投入 23Q2新業務收入168億元（YoY+18.4%,QoQ+7%）,虧損52億元（YoY-23.5%），經營虧損率同比大幅改善至31%，但虧損環比略微擴大，主要是因為公司加大社區團購在供應鏈、冷鏈物流和履約能力的投入。 其中，美團優選GTV和收入實現同比增長，但由於市場整體增速低於預期而增速下滑；截至六月底，累計用戶超4.7億，持續的獲客進一步提升消費者心智。其他的新業務（充電寶，美團買菜、快驢、騎行、網約車等）經營效率持續改善，虧損規模下降明顯，如：共用單車業務歷史首次取得正向現金流。美團買菜錄得穩健的同比增長，並取得更高的市場份額。公司豐富了供給，標品及自有品牌的交易額占比持續上升。 展望23Q3和全年,我們認為公司降本增效的核心策略沒有改變，隨著公司經營效率的改善以及供應鏈的優化，預計新業務整體虧損率有望進一步收窄。 盈利情況 Q2加大行銷開支投入，行政支出大幅縮減，繼續實行將本增效策略 本季度公司綜合毛利率為32.8%，同比提升2.2pct，主要由於騎手供應充足下單均外賣和閃購單均配送成本降低，以及零售業務的毛利率改善。 公司繼續專注於高品質增長和降本增效的核心戰略不變，費用方面： （1）銷售及行銷開支為146億