2Q23收入、利润双超预期，多品牌势能延续向上

业绩简评 公司8月29日公告，2Q23营收20.05亿元、同比+46.22%，归母净利润2.91亿元、同比+110.41%（若剔除羽感防晒5500万元影响、同比+50.6%），扣非归母净利润2.81亿元、同比+109.37%，收入与归母净利润均超过此前预告值 （19.23/2.82亿元）。中报分红10派3.8元（含税）。 经营分析 Q2归母净利率升至14.53%，录得上市以来除3Q22最高，主要原因是1）线上直营占比提升+持续深化大单品策略毛利率提升（Q2毛利率同比+2.3PCT至70.9%）；2）资产减值损失 人民币（元）成交金额（百万元） 减少，Q2计提损失0.26亿元、占比1.3%（去年同期因羽感防晒影响计提损失0.73亿元、占比5.3%）。宣传推广费用增加、销售费用率同比提升，2Q23销售/管理/研发费用率43.83%/4.83%/1.98%、同比+1.2/+0.3/-0.3PCT。 大单品策略进入收获期，各品牌表现突出、收入端超预期。 1）珀莱雅品牌：大单品引领下仍保持优质&快速增长，1H23收入28.92亿元、同增36%，其中双抗/红宝石/源力系列同比增100%左右/增70%+/增36%+,下半年侧重人群破圈拉动销量进一步增长、期待新系列+红宝石精华3.0；2）彩棠：延续亮眼表现、1H23收入4.14亿元、同比+78.65%，下半年持续聚焦强化底妆优势、预计上新气垫/粉饼等；3）子品牌OR/悦芙媞：增势喜人，1H23收入0.97/1.32亿元、同比 +94.2%/64.8%。 线上延续亮眼表现，线下修复、日化恢复增长。1H23线上收入33.3亿元、同增44%，其中直营/分销同比+52%/+19%； 线下收入2.9亿元、同比-5.8%,其中日化同增5.6%。 盈利预测、估值与评级 7月受天猫618虹吸效应影响+抖音超品日错期、账号调整 150.00 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 公司基本情况（人民币） 220829 成交金额珀莱雅沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,262 10,282 12,565 营业收入增长率 23.47% 37.82% 29.39% 24.45% 22.21% 归母净利润(百万元) 576 817 1,113 1,392 1,722 归母净利润增长率 21.03% 41.88% 36.15% 25.07% 23.69% 摊薄每股收益(元) 2.866 2.883 2.804 3.508 4.339 每股经营性现金流净额 4.13 3.92 3.75 3.57 4.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.03% 23.19% 26.85% 27.95% 28.63% P/E 72.68 58.09 35.41 28.31 22.89 P/B 14.55 13.47 9.51 7.91 6.55 （更精准匹配人群）影响、电商数据有所波动，8月回到良好增长。持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润11.13/13.92/17.22亿元（前值10.32/12.88/16.15亿元），同比+36%/+25%/+24%，对应23-25年PE分别为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所（注：股价更新至8.29） 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,752 4,633 6,385 8,262 10,282 12,565 货币资金 1,417 2,391 3,161 3,767 4,510 5,507 增长率 23.5% 37.8% 29.4% 24.4% 22.2% 应收款项 339 208 176 283 352 430 主营业务成本 -1,368 -1,554 -1,935 -2,470 -3,043 -3,682 存货 469 448 669 744 876 1,059 %销售收入 36.4% 33.5% 30.3% 29.9% 29.6% 29.3% 其他流动资产 118 112 141 161 187 216 毛利 2,385 3,079 4,451 5,792 7,238 8,884 流动资产 2,342 3,159 4,147 4,955 5,924 7,212 %销售收入 63.6% 66.5% 69.7% 70.1% 70.4% 70.7% %总资产 64.4% 68.2% 71.8% 74.2% 76.3% 78.8% 营业税金及附加 -33 -41 -56 -83 -113 -126 长期投资 151 297 354 328 328 328 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.1% 1.0% 固定资产 613 668 778 855 927 994 销售费用 -1,497 -1,992 -2,786 -3,652 -4,565 -5,592 %总资产 16.9% 14.4% 13.5% 12.8% 11.9% 10.9% %销售收入 39.9% 43.0% 43.6% 44.2% 44.4% 44.5% 无形资产 396 427 439 479 516 552 管理费用 -204 -237 -327 -446 -555 -666 非流动资产 1,294 1,474 1,631 1,727 1,837 1,939 %销售收入 5.4% 5.1% 5.1% 5.4% 5.4% 5.3% %总资产 35.6% 31.8% 28.2% 25.8% 23.7% 21.2% 研发费用 -72 -77 -128 -198 -267 -352 资产总计 3,637 4,633 5,778 6,683 7,761 9,152 %销售收入 1.9% 1.7% 2.0% 2.4% 2.6% 2.8% 短期借款 299 200 203 4 115 52 息税前利润（EBIT） 578 733 1,153 1,413 1,738 2,149 应付款项 656 545 761 1,236 1,232 1,492 %销售收入 15.4% 15.8% 18.1% 17.1% 16.9% 17.1% 其他流动负债 174 279 464 478 595 729 财务费用 14 7 41 32 49 66 流动负债 1,129 1,025 1,428 1,717 1,942 2,273 %销售收入 -0.4% -0.2% -0.6% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -78 -170 -26 0 0 其他长期负债 26 721 813 803 806 810 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,155 1,746 2,241 2,520 2,748 3,083 投资收益 2 -7 -6 -4 -6 -6 普通股股东权益 2,392 2,877 3,524 4,145 4,980 6,013 %税前利润 0.3% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 201 201 284 397 397 397 营业利润 555 671 1,058 1,415 1,781 2,208 未分配利润 1,266 1,697 2,300 2,968 3,803 4,836 营业利润率 14.8% 14.5% 16.6% 17.1% 17.3% 17.6% 少数股东权益 90 10 13 18 33 56 营业外收支 -7 -4 -3 0 0 0 负债股东权益合计 3,637 4,633 5,778 6,683 7,761 9,152 税前利润利润率 54814.6% 66814.4% 1,05416.5% 1,41517.1% 1,78117.3% 2,20817.6% 比率分析 所得税 -96 -111 -223 -297 -374 -464 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.5% 16.6% 21.1% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 452 557 831 1,118 1,407 1,745 每股收益 2.367 2.866 2.883 2.804 3.508 4.339 少数股东损益 -24 -19 14 5 15 23 每股净资产 11.891 14.313 12.431 10.445 12.550 15.153 归属于母公司的净利润 476 576 817 1,113 1,392 1,722 每股经营现金净流 1.649 4.128 3.919 3.750 3.569 4.986 净利率 12.7% 12.4% 12.8% 13.5% 13.5% 13.7% 每股股利 0.720 0.860 0.870 1.121 1.403 1.735 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.90% 20.03% 23.19% 26.85% 27.95% 28.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.09% 12.43% 14.15% 16.65% 17.93% 18.81% 净利润 452 557 831 1,118 1,407 1,745 投入资本收益率 17.11% 16.13% 20.28% 22.73% 23.38% 24.73% 少数股东损益 -24 -19 14 5 15 23 增长率 非现金支出 140 174 259 95 76 82 主营业务收入增长率 20.13% 23.47% 37.82% 29.39% 24.45% 22.21% 非经营收益 6 23 2 33 42 44 EBIT增长率 21.19% 26.78% 57.26% 22.53% 22.99% 23.66% 营运资金变动 -266 75 19 243 -108 108 净利润增长率 21.22% 21.03% 41.88% 36.15% 25.07% 23.69% 经营活动现金净流 332 830 1,111 1,488 1,417 1,979 总资产增长率 22.07% 27.39% 24.71% 15.65% 16.14% 17.92% 资本开支 -184 -194 -167 -179 -185 -185 资产管理能力 投资 131 -70 -131 0 0 0 应收账款周转天数 23.5 16.7 6.9 8.0 8.0 8.0 其他 67 -78 0 -4 -6 -6 存货周转天数 104.4 107.6 105.4 110.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 15 -342 -298 -183 -191 -191 应付账款周转天数 115.2 108.0 83.0 150.0 115.0 115.0 股权募资 2 1 166 -47 0 0 固定资产周转天数 55.0 44.0 32.6 25.7 20.9 17.2 债权募资 85 648 0 -166 111 -63 偿债能力 其他 -130 -159 -231 -485 -593 -727 净负债/股东权益 -45.02% -51.79% -63.15% -72.99% -73.22% -77.96% 筹资活动现金净流 -43 490 -65 -698 -482 -790 EBIT利息保障倍数 -42.5 -98.0 -28.1 -43.7 -35.3 -32.7 现金