洞藏系列延续高增势头，Q1收入利润均略超预期

公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.2/22.88/22.33亿元，同比+22.07%/+34.17%/+35.97%。2024Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.25/9.13/9.01亿元 ， 同比+21.33%/+30.43%/+32.7%。2023年表现符合预期，2024年Q1略超预期。 2023年洞藏系列中洞6、洞9省内消费氛围继续起势，同时营销动作聚焦品牌文化打造，整体费用率平稳，公司营收利润稳步高增。 公司2023年公司毛利率/归母净利率为71.37%/34.04%， 同比+3.35/+3.07pct； 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/8.65%/3.11%/1.15%/-0.13%，同比+0.4/-0.51/-0.36/+0.04/-0.1pct。全年实现销售收现76.27亿元，同比+17.69%；经现净额21.98亿元，同比+3.58亿元；年末合同负债7.33亿元，同比+0.72亿元，环比+2.27亿元（去年同口径环比+2.42亿元）。 洞藏系列营收占比提升，同时系列内产品结构继续升级，带动毛利率持续抬升。分产品看，2023年公司中高档/普通白酒分别营收50.22/13.8亿元，同比+27.84%/+8.68%；其中中高档/普通白酒毛利率分别为79.23%/55.33%，同比+2.56/+2.0pct。分渠道，2023年直销 （ 含团购 ）/批发代理分别营收3.3/60.71亿元 ， 同比+7.96%/+24.12%。 分区域看，2023全年省内/省外分别营收45.17/18.84亿元，同比+31.51%/+6.9%，洞藏系列在省内打造合六淮高势能市场后，外溢效应向周边城市扩散，带动省内市场保持高增长。 2023年末，省内/省外经销商分别为732/653个，同比+43/+8个。 春节实现开门红、收入利润均略超预期，同时产品结构提升持续带动毛利率增长。24Q1公司毛利率/归母净利率为75.09%/39.27%，同比+3.91/+2.74pct。春节费用端整体投放稳定，预计仅小幅加大洞 6、洞9渠道端费用，其中税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19%/6.72%/2.34%/0.77%/-0.33%， 同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.19/-0.24pct。24Q1公司实现销售收现23.19亿元，同比+19.17%； 经现净额6.2亿元，同比+1.31亿元；24Q1末合同负债5.15亿元，同比+0.14亿元，环比-2.19亿元（去年同口径环比-1.6亿元）。 春节期间，洞9及以上产品持续高增带动产品结构提升，24Q1中高档/普通白酒分别营收18.81/3.57亿元，同比+24.27%/+11.9%。分区域看，24Q1年省内/省外分别营收17.7/4.68亿元，同比+30.15%/-0.98%，省内持续高增长，而省外预计由于产品结构相对偏低，百年迎驾等产品力相对偏弱的低端产品营收有所减少。24Q1末，省内/省外经销商数量分别为750/640个，同比+59/-8个。 看未来，公司2024年在“1233工程”指引下，预计继续在品牌、渠道、产品上实现三重发力，增长势头不减。产品端，公司后续预计继续通过洞6/9系列与竞品错位竞争，在合六淮核心市场保持高增，同时持续提升周边市场份额，为公司布局洞16/20产品升级提供时间窗口。品牌端，公司继续文化引领，通过品鉴会、文化活动等，提升在核心终端/消费群体中的品牌影响力，为洞藏系列产品结构升级积攒势能。渠道端，公司继续提升核心终端占比，深化数字化能力建设，并持续通过调节渠道利润空间维持洞藏系列渠道竞争力。综合来看，公司短期增长势头良好，洞藏系列通过长期培育，省内消费氛围持续起势，品牌势能向上，有望助力迎驾冲击2025年百亿营收目标。 盈利预测与投资建议 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表