品牌向上势头强劲，H1业绩超预告上限

阿 2023年08月30日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)124 产业别化工 A股价(2023/8/29)99.30 上证指数(2023/8/29)3135.89 股价12个月高/低138.82/96.8 总发行股数(百万)396.82 A股数(百万)393.99 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 品牌向上势头强劲，H1业绩超预告上限结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收36.3亿，同比增38.1%，录得净利润约5亿，同比增68.2%，2Q实现营收20亿，同比增46.2%，录得净利润2.9亿，同比增110.4%。 2Q实际业绩超此前预告上限。 分红方案：拟每10股派发现金股利3.8元 A市值(亿元)391.23主要股东侯军呈(34.45%)每股净值(元)9.52股价/账面净值10.43 点评：上半年公司护肤类产品实现收入30.6亿，同比增38%，美容彩妆类实现收入4.7亿，同比增32.3%，洗护类实现收入0.97亿，同比增94.17%。 一个月三个月一年 以品牌看，主品牌珀莱雅实现收入28.9亿，同比增35.9%，美妆品牌彩 股价涨跌(%)-12.0-15.4-13.5 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-07-13105.35买进 2023-06-26105.93买进2023-04-21118.06买进 产品组合基金9.3%一般法人8.4%股价相对大盘走势 棠实现收入4.14亿，同比增78.7%，悦芙媞实现收入1.3亿，同比增64.8%，洗护品牌OR实现收入0.97亿，同比增78.7%。单季度来说，在大单品战略发力和品牌影响力持续提升作用下，2Q公司平日和618大促销售均表现出色，护肤类实现收入16.7亿，同比增42.8%，美容彩妆类实现收入2.7亿，同比增37.3%，均价分别同比上升43.5%和45.9%。 渠道看，线上自营持续发威，H1线上实现收入33.3亿，同比增44.2%，其中直营网点实现收入26.6亿，同比增52%，收入占比上升4.23pcts至79.85%，抖音、天猫平台表现优异，上半年珀莱雅品牌GMV分列上述 提升，另一方面也受益线上直营占比进一步上升。 H1期间费用率同比上升1.4pcts至50.5%，主要由于新品牌孵化、线下及海外渠道探索导致销售费用率同比上升1pcts至43.6%，股权激励费用增加使管理费用率同比上升0.5pcts至5.3%，此外研发费用率小幅上升0.2pcts，但由于汇兑收益及利息收入增加，财务费用率同比下降0.3pcts。2Q期间费用率同比上升0.95pcts，主要受销售费用率同比上升1.15pcts 影响。 上半年，公司逆势上行，取得靓丽的业绩表现，主品牌珀莱雅围绕双抗、 红宝石、源力三大系列进一步提升功效，消费者粘性加强，彩棠拓宽赛道，完善品类布局，进一步抢占市场份额，OR、悦芙媞持续推进品牌定位，满足细分市场需求。在6*N战略持续深入推进下，我们预计全年公司将维持上升态势，H2有望保持强势增长。 上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和 17.4亿，分别同比增38%、24.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和 4.38元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍。公司发展战略清晰，竞争优势凸出，重申“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 护肤类 84.44% 两平台美妆第三、第四，国货排名第一。线下渠道实现收入2.9亿，同 美容类 12.87% 比下降5.8%，主要受结构转型影响，线下日化营收同比增5.6%，客单价 洗护类机构投资者占流通A股比例 2.69% 上升。 毛利率来看，H1毛利率同比上升2.39pcts至70.51%，2Q毛利率同比提升2.3pcts至70.9%，主要由于高单价的护肤大单品及彩棠品牌收入占比 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 476 576 817 1129 1414 1739 同比增减 ％ 21.22 21.03 41.88 38.11 25.21 23.04 每股盈余(EPS) RMB元 2.37 2.87 2.90 2.84 3.56 4.38 同比增减 ％ 20.92 21.10 1.05 -1.92 25.21 23.04 市盈率(P/E) X 41.90 34.60 34.24 34.91 27.88 22.66 股利(DPS) RMB元 0.72 0.86 0.87 0.85 1.07 1.31 股息率(Yield) ％ 0.73 0.87 0.88 0.86 1.08 1.32 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3752 4633 6385 8125 10129 12295 经营成本 1368 1554 1935 2374 2933 3538 营业税金及附加 33 41 56 75 94 114 销售费用 1497 1992 2786 3596 4490 5432 管理费用 204 237 327 442 551 666 财务费用 -14 -7 -41 -54 -67 -82 资产减值损失 -28 -54 -165 -52 -15 -10 投资收益 2 -7 -6 -1 10 10 营业利润 555 671 1058 1513 1918 2359 营业外收入 2 0 1 2 2 2 营业外支出 9 4 5 3 8 16 利润总额 548 668 1054 1512 1912 2345 所得税 96 111 223 351 459 557 少数股东损益 -24 -19 14 32 40 49 归属于母公司所有者的净利润 476 576 817 1129 1414 1739 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 1417 2391 3161 3974 5037 6267 应收账款 285 139 102 112 121 129 存货 469 448 669 769 846 889 流动资产合计 2342 3159 4147 5142 6325 7685 长期股权投资 58 170 139 140 141 143 固定资产 566 559 570 582 640 755 在建工程 47 109 207 311 218 174 非流动资产合计 1294 1474 1631 1762 1867 1942 资产总计 3637 4633 5778 6904 8192 9627 流动负债合计 1129 1025 1428 1695 1922 2081 非流动负债合计 26 721 813 894 966 1024 负债合计 1155 1746 2241 2589 2888 3105 少数股东权益 90 10 13 13 13 13 股东权益合计 2392 2877 3524 4315 5304 6522 负债及股东权益合计 3637 4633 5778 6904 8192 9627 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 332 830 1111 1463 1823 2213 投资活动产生的现金流量净额 15 -342 -298 -406 -506 -615 筹资活动产生的现金流量净额 -43 490 -65 -244 -253 -369 现金及现金等价物净增加额 303 976 747 813 1064 1229 2023年8月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。