创新业务势头强劲，H1收入优化利润提升，共享共建将加快5G产业生态构建

中国联通（600050） 证券研究报告·公司研究·通信运营 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 创新业务势头强劲，H1收入优化利润提升，共享共建将加快5G产业生态构建 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 290,877 312,105 332,919 356,945 同比（%） 5.8% 7.3% 6.7% 7.2% 归母净利润（百万元） 4080.77 5864.35 8156.12 10979.82 同比（%） 858.3% 43.7% 39.1% 34.6% 每股收益（元/股） 0.13 0.19 0.26 0.35 P/E（倍） 41.21 28.68 20.62 15.32 投资要点  事件：2019H1公司实现收入144953.72百万元，同比下降2.78%，其中2019Q2公司实现收入71806.92百万元，同比下降3.19%。2019H1归母公司净利润达到人民币3015.91 百万元，同比增长16.75%，其中2019Q2公司实现归母净利润1390.54百万元，同比增长8.57%。  利润持续显著提升，主营业务收入结构不断优化：受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G 流量红利逐步消退的影响，中国联通2019H1移动主营业务收入786.91亿元，同比减少6.6%。受创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到人民币531亿元，同比增长8.2%，主营业务收入结构不断优化。  创新业务势头强劲，产业互联网收入持续快速增长：2019年上半年，创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力。产业互联网业务收入同比增长43%，达到人民币167亿元，占整体主营业务收入比例提高至13%。其中ICT 业务收入人民币54亿元，同比增长74%；IDC及云计算业务收入达到人民币93亿元，同比增长27%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币14亿元和人民币5亿元，同比分别增长43%和128%  纵深推进混改，实现网络竞争力再进阶：2019 年上半年，公司继续坚持以效益和市场为导向的精准高效建设，优先满足“5G+4G”精品网、创新业务等需求，不断提升网络竞争力。移动网络方面，截至2019 年6 月底，公司4G 基站总数达到135 万个；宽带网络方面，截至2019 年6 月底，公司固网宽带端口中FTTH 端口渗透率达到83%，我们认为，公司积极应对宽带领域竞争，通过借力混改战略投资者优势资源，丰富填充优质视频内容，加大融合产品在全渠道的推广力度。我们认为，随着国企混改加速推进，联通作为混改先行者，改革红利将会率先释放。  构建5G产业生态，谋求5G网络共建共享：2019H1中国联通资本开支为220亿元，其中用于移动网络的比重为58%，共建共享可以加快5G网络建设步伐，节省资本开支、铁塔使用费、网络维护费和电费。但是从整个5G产业投资的角度来讲，不会影响5G总体的投资，而且投资额仍将高于4G投资。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元，当前股价对应PE分别为29/21/15 X，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险，ARPU值持续下滑风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 5.42 一年最低/最高价 4.87/7.50 市净率(倍) 1.19 流通A股市值(百万元) 114885.55 基础数据 每股净资产(元) 4.56 资产负债率(%) 43.61 总股本(百万股) 31040.97 流通A股(百万股) 21196.60 [Table_Report] 相关研究 1、《中国联通（600050）：5月运营数据4G用户数持续增长，助力未来5G业务发展》2019-06-20 2、《中国联通（600050）：4月运营数据不断向好，“双百行动”再推混改步伐》2019-05-21 3、《中国联通（600050）：一季度业务发展继续向好，看好全年积极增长》2019-04-24 [Table_Author] 2019年08月14日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2018-082018-122019-042019-08中国联通 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 利润持续显著提升，主营业务收入结构不断优化 2019 年上半年，伴随国内通信行业步入发展的阵痛期，公司收入增长面临压力，2019H1公司实现收入144953.72百万元，同比下降2.78%，其中2019Q2公司实现收入71806.92百万元，同比下降3.19%。公司坚持新发展理念，转换创新发展新动能，控成本、提效益，盈利持续快速提升。2019H1归母公司净利润达到人民币3015.91 百万元，同比增长16.75%，其中2019Q2公司实现归母净利润1390.54百万元，同比增长8.57%。 图1：中国联通单季营业收入 图2：中国联通单季归母净利润 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2019Q2中国联通销售毛利率为27.73%，较上一季度下降0.92个PC。销售净利率为4.38%，较一季度下降0.64个PC。2019Q2中国联通经营活动产生的现金净流量为24503.57百万元，较上一季度增长28.40%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 图3：中国联通单季度销售毛利率、净利率 图4：中国联通单季度现金净流 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 受提速降费、市场饱和、激烈市场竞争以及4G 流量红利逐步消退的影响，中国联-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0062,000.0064,000.0066,000.0068,000.0070,000.0072,000.0074,000.0076,000.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2营业总收入（百万元，左轴） 同比增速（%，右轴） -400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q2归母净利润（百万元，左轴） 同比增速（%，右轴） -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00销售毛利率（%） 销售净利率（%） 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00经营活动产生的现金净流（百万） 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 通2019H1移动主营业务收入786.91亿元，同比减少6.6%。受创新业务快速增长拉动，固网主营业务收入达到人民币531 亿元，同比增长8.2%，主营业务收入结构不断优化。 表1：中国联通主营业务收入构成 （亿元） 2018H1 2019H1 同比变化 移动主营业务收入 842.78 786.91 -6.6% 固网主营业务收入 491.17 531.34 8.2% 其他主营业务收入 10.28 11.32 10.1% 销售通信产品收入 146.82 119.97 -18.3% 合计 1491.05 1449.54 -2.8% 数据来源：公司半年度报告，东吴证券研究所 2. 创新业务势头强劲，产业互联网收入持续快速增长 2019年上半年，创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力。产业互联网业务收入同比增长43%，达到人民币167亿元，占整体主营业务收入比例提高至13%。其中ICT 业务收入人民币54亿元，同比增长74%；IDC及云计算业务收入达到人民币93亿元，同比增长27%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币14亿元和人民币5亿元，同比分别增长43%和128%。 图5：产业互联网收入占主营业务收入比 图6：中国联通2019H1产业互联网收入构成 数据来源：公司半年度报告，东吴证券研究所 数据来源：公司半年度报告，东吴证券研究所 3. 混改红利持续释放，网络竞争力再进阶 2019 年上半年，公司继续坚持以效益和市场为导向的精准高效建设，优先满足“5G+4G”精品网、创新业务等需求，不断提升网络竞争力。移动网络方面，截至2019 年6 月底，公司4G 基站总数达到135 万个（含4G 室外站及室分信源），其中LTE 900MHz 基站18 万个，4G 网络深度覆盖和农村广度覆盖显著提升；累计开通NB-IOT 基站20万个，物联网业务承载能力显著增强；VoLTE 网络全网具备业务开通能力。宽带网络方面，截至2019 年6 月底，公司固网宽带端口中FTTH 端口渗透率达到83%，5.70% 6.40% 8.70% 12.60% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2016201720182019H1ICTIDC及云计算 物联网 大数据 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 宽带用户中FTTH 用户占比达到82%。 公司积极应对宽带领域竞争，通过借力混改战略投资者优势资源，丰富填充优质视频内容，加大融合产品在全渠道的推广力度。我们认为，随着国企混改加速推进，联通作为混改先行者，改革红利将会率先释放。 图7：中国联通4G、5G基站架构 数据来源：中国联通5G基站设备技术白皮书，东吴证券研究所 4. 构建5G产业生态，谋求5G网络共建共享 2019H1中国联通资本开支为220亿元，其中用于移动网络的比重为58%，预计2019全年将下降10个PC，为48%；2019H1公司资本开支用于固网宽带及数据的比重为15%，预计2019全年将提高3个PC，为18%；2019H1公司资本开支用于基础设施、传输网及其他的比重为27%，预计2019全年将提高7个PC，为34%。预计2019年中国联通总资本开支为580亿元。 共建共享可以加快5G网络建设步伐，节省资本开支、铁塔使用费、网络维护费和电费。但是从整个5G产业投资的角度来讲，不会影响5G总体的投资，而且投资额仍将高于4G投资。 下半年公司将继续坚持高质量的网络建设发展之路，坚持聚焦战略，积极谋求5G 网络共建共享，与众多重点行业客户签署5G 行业合作协议，共同探索5G 行业应用运营新模式，为业务发展提供坚实保障。 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图8：2019H1资本开支结构 图9：2019E资本开支结构 数据来源：公司半年度报告，东吴证券研究所 数据来源：公司半年度报告，东吴证券研究所 5. 盈利预测 我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元，当前股价对应PE分别为29/21/15 X，维持“买入”评级。 6. 风险提示 1、流量价格竞争激烈，4G业