2026年半年报点评：业绩超预期，订单金额高增长，全球产能布局进一步扩张

2026年半年报点评：业绩超预期，订单金额高增长，全球产能布局进一步扩张 2026年08月27日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：2026年上半年，公司实现总营收37.01亿元，同比增长37.0%（按固定汇率计算同比增长41.5%）；实现经调整归属母公司净利润10.27亿元，同比增长37.4%。不含东曜药业的并表，公司内生营收同比增长31.7%（按固定汇率计算同比增长36.2%），经调整归属母公司净利润同比增长37.5%。收入利润超出我们预期。 收盘价(港元)77.25一年最低/最高价43.50/85.50市净率(倍)7.46港股流通市值(百万港元)97,834.57 ◼“赋能-跟随-赢得分子”战略下项目数量稳健增长，在手订单保持高增速：集团层面来看，公司累计客户数量814家，相较于2025年末增加171家，2026H1公司约34%收入来源于“全球制药企业20强”。截至2026H1，公司在药物发现/临床前/临床I期/临床II期/临床III期/商业化的项目各有1325/166/105/25/30/2个，项目管线储备丰富。临床后期项目数量增加，将驱动公司业绩加速增长，截至2026H1，公司已具备21个PPQ（工艺验证）项目和更多潜在BLA项目申报。公司在手订单与潜在里程碑收入稳健增长，截至2026H1，未完成服务订单约达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约达22亿美元，同比增长62.2%；剔除东曜药业，药明合联内生未完成订单约21亿美元，同比增长57.9%，依然保持高增长。 基础数据 每股净资产(元)8.96资产负债率(%)25.46总股本(百万股)1,266.47流通股本(百万股)1,266.47 相关研究 《药明合联(02268.HK)：2025年年报点评：业绩持续高增，产能扩张加速》2026-03-25 ◼持续深耕前沿技术，全球产能布局持续扩张：公司持续拓展并推进药明合联专有技术平台，其中WuXiDARxTM无需抗体工程改造，也无需酶促偶联，实现了高度均一的AOC（DAR1），已成功应用于10+个双载AD项目，首个双载荷ADC项目即将推进至iCMC阶段。WuXi Payload-LinkerTM提供多种具有良好亲水性的有效载荷连接子，用于下一代ADC。产能布局方面，公司已形成中国+新加坡“全球双厂生产”战略，新加坡基地于2026年8月实现GMP放行；收购东曜药业后，进一步拓展集团一体化的ADC/XDC服务平台。2026-2030年集团资本开支预计为80亿元人民币，将进一步拓展全球布局。 《药明合联(02268.HK)：2025年中报点评：业绩超预期，资本开支持续加码，高成长性确定性强》2025-08-24 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司内生收入规模与订单保持高增长，且收购的东曜药业并表和经营趋势向好，我们将公司2026-2028年Non-GAAP净利润预期由20.91/27.83/37.39亿元，上调至21.44/29.13/39.49亿元，同比增速分别为38%/36%/36%，对应当前市值的PE估值分别为39/29/21倍。维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，地缘政策不确定性风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn