OPAT和NBV实现双位数增长

2026年上半年，友邦保险实现税后营运溢利（OPAT）41.63亿美元，同比增加11%；归母净利润42.94亿美元，同比增加69%。内涵价值805.55亿美元，较上年末增加5%；新业务价值（NBV）32.12亿美元，同比增加10%。公司通过股息及股份回购向股东返还36亿美元，中期股息同比增加10%至每股53.90港仙。

核心观点与关键数据：

1. NBV增长稳健，中国内地市场表现亮眼。

   • 整体NBV同比增加10%至32.12亿美元，年化新保费（ANP）同比增加12%至56.55亿美元，但新业务价值利润率下降0.9个百分点至57.1%。
   • 分地区来看：
     • 中国内地：NBV同比增长20%至9.37亿美元，ANP增长30%，但利润率下降4.5个百分点至54.1%，反映产品组合转向分红储蓄产品。
     • 中国香港：NBV同比增长10%至11.68亿美元，利润率提升6.2个百分点至72.0%，本地客户业务增长强劲，内地访客业务按季持续增长。
     • 泰国：NBV同比下降，但第二季度同比增长13%，抵消第一季度部分跌幅。
     • 新加坡和马来西亚：新业务价值增长主要得益于代理和伙伴分销渠道的共同推动。

2. 渠道表现分化，伙伴分销增长强劲。

   • 代理渠道：NBV同比增长6%至24.33亿美元，占集团NBV的72%，年化新保费增长12%，但利润率下降4个百分点至68.3%。
   • 伙伴分销渠道：NBV同比增长18%至9.65亿美元，占集团NBV的28%，年化新保费增长11%至20.92亿美元，利润率提升2.6个百分点至46.1%，其中银行保险和独立财务顾问渠道增长强劲。

投资建议： 维持“增持”评级，看好公司在中国内地、中国香港和东南亚市场的增长。预计2026-2028年保险收益分别为242.03/260.7/281.05亿美元，归母净利润分别为77.01/83.54/89.21亿美元，EPS分别为0.75/0.83/0.9美元，EVPS分别为8.40/9.19/10.05美元，对应PEV分别为1.15/1.06/0.97倍。

风险提示： 宏观经济增长不及预期、监管政策变化、资本市场大幅波动、新单销售不及预期、汇率风险。