2024年中报业绩点评：NBV强势增长，OPAT三年目标超预期

维持“增持”评级，目标价89.80港元/股

一、业绩表现

• 2024年上半年（24H1）：归母净利润同比增长47.3%（实际利率）/53%（固定利率），符合预期；税后营运利润同比增长3.5%（实际利率）/7%（固定利率）。
• 内含价值：24H1内含价值较上年末增长1.2%，主要受汇率变动和分红、回购影响。
• 中期派息：24年中期派息44.50港仙/股，同比增长5.2%，分红率为50.4%，彰显经营信心。

二、新业务价值（NBV）表现

• 整体表现：24H1 NBV同比增长21%（实际汇率）/25%（固定汇率），超出预期，Q2单季同比5.6%（实际汇率），增速较Q1有所放缓。
• 区域表现
  • 中国香港地区：
    • NBV增速同比26%，其中本地客群与内地访客带来的NBV增长分别为28%/24%。
    • 新业务价值率提升8.8pt至65.7%，主要得益于升级旗舰产品、医疗险重定价等；新单同比增长9.2%。
    • 新人增速达19%。
  • 中国内地：
    • NBV增速36%，其中新设分支机构NBV增速达44%。
    • 主要得益于新单增长，同比15.6%。
    • 新人增速26%，活跃人力增速11%，代理人产能增速8%。
    • 新业务价值率提升6.4pt至56.6%，预计由产品结构优化、定价假设调整及银保渠道费率管控共同驱动。

三、管理层目标与未来展望

• 营运利润目标：公司提出2023-2026年每股营运利润复合增速目标为9%-11%，主要得益于：
  • 新业务盈利贡献，CSM年化增速9.1%；
  • 存量业务有效管理，24年上半年实现正向营运偏差；
  • 获得全球最低税率（BEPS 2.0），有效税率在15%-18%；
  • 回购有利于提升EPS。

四、催化剂与风险

• 催化剂：客户需求持续旺盛；代理人招募超预期。
• 风险：监管更为严苛；资本市场波动；客需持续性有限。