2026年一季报点评OPAT、NBV和COR稳健向好，投资端承压

中国平安发布2026年一季报。2026Q1，集团实现营业收入2,184.05亿元，同比-6.2%；归母净利润250.22亿元，同比-7.4%；剔除短期波动后的归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比+7.6%；期末归母净资产1.02万亿元，较上年末+1.8%；基本每股收益1.43元，同比-7.1%；加权平均ROE（非年化）2.5%，同比-0.4pp。2026Q1，寿险及健康险业务NBV达155.74亿元，同比+20.8%；产险整体COR为95.8%，同比优化0.8pp。造成营运利润与归母净利润的差异为1）2026Q1短期投资波动损益-167.46亿元，较去年同期的-75.32亿元亏损扩大；2）2026Q1公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等合计8.79亿元，较去年同期的-34.09亿元扭亏为盈。 分析判断: 人身险：NBV延续高增，银保贡献继续提升。 2026Q1，寿险及健康险业务营运利润296.96亿元，同比+6.4%；NBV达155.74亿元，同比+20.8%。NBV增长主要由新单保费规模驱动，用来计算NBV的首年保费为663.40亿元，同比+45.5%；按首年保费计算的NBVM为23.5%，同比下降4.8pp，我们预计主要受2025年末精算假设调整（2025Q1基数未回溯）及分红险占比提升影响，与2025年全年价值率（23.4%）基本持平。分渠道来看，公司多渠道战略成果显著，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点。截至2026Q1末，个险代理人数量为33.2万，较2025年末（35.1万）有所下降。 财险：保费稳定增长，承保盈利改善。 2026Q1，平安产险原保费收入909.51亿元，同比+6.8%；保险服务收入843.34亿元，同比+3.9%；营运利润28.15亿元，同比-13.4%。其中，非车险业务拓展力度加大，原保费收入375.14亿元，同比+19.5%；车险原保费收入约534.37亿元，同比基本持平，其中新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%。2026Q1整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pp，我们预计主要系大灾损失同比减少。 投资：权益市场波动拖累净利表现。 截至2026Q1末，公司保险资金投资组合规模超6.55万亿元，较年初增长0.9%。公司不动产投资风险敞口持续收敛，2026Q1末投资余额为2018.18亿元（较2025年末小幅下降），在总投资资产重占比3.1%（较2025年末持平）。2026Q1保险资金投资组合非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点；非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点。从利润表来看，2026Q1公司投资收益+公允价值变动损益为-90.39亿元（2025Q1为78.4亿元），投资业绩短期承压，主要受资本市场波动影响。 投资建议 公司整体经营基本面稳固、核心业务业绩保持稳健。结合公司2026年一季度业绩表现，我们维持此前2026- 2028年保险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年4月28日收盘价57.63元对应的PEV分别为0.63/0.57/0.54元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。