寿险NBV同比+0.1%优于上市同业，财险实现承保盈利，23年受银保高增驱动NBV有望实现双位数高增长

要点：22年银保NBV占比60%，银保高增最受益标的之一；但财险承保盈利仍有压力。 利润：归母净利润同比-17.0%至48.8亿元，主要源于应占联营企业和合营企业收益由23.2亿元减少至8.6亿元，及已付寿险死亡及其他给付由124亿元增长至321亿元；其中 H2 同比-23%至31.5亿元。归母净资产较年初+4.7%，增速放缓主要受权益市场震荡下税后其他综合收益由+39亿元降至-13亿元拖累。 寿险：NBV同比+0.1%表现亮眼，主要由银保高增带来。 1）新业务价值：NBV同比+0.1%至30.2亿元，优于其他上市同业，主要源于银保占比较高（22年银保NBV占比同比+10pct至60%），且银保NBV同比+20.0%带来。 ①银保方面：NBV同比+20.0%至18.0亿元。公司坚持以价值发展为核心，主动收缩趸缴投放，并大力发展期缴价值型业务。22年新单保费同比+1.8%，其中期缴同比+14.9%至113亿元，趸交同比-5.3%至170亿元，驱动NBV Margin同比+1.0pct至6.3%。 人力方面：22年队伍人均产能约12.0万元，同比增长15.7%，保持行业领先水平。 ②个险方面：NBV同比-19.6%至11.5亿元，新单保费同比+6.7%至35.5亿元，但NBV Margin同比-10.6pct至32.4%，预计主要由于重疾销售承压，公司销售了较多价值率较低的储蓄险所致。 人力方面：月均人力同比-22.3%至6.3万，月均活动率同比-0.4pct至16.4%，但产能明显改善，人均产能同比+13.9%至1.4万元，且达到MDRT标准的人数同比+31.4%。公司坚持队伍结构优化，推动优增优育，22年新人人均产能同比+13.1%至1.1万元。同时，自2020年来，公司实施中心城市、省会城区突破项目，在一二线城市打造了一支可服务中高净值客群的超千人的精英销售队伍，22年该队伍大专及以上学历占比超80%，人均产能约3.0万元，是整体代理人队伍的2.1倍。 2）内含价值：EV较年初+4.3%，增速较21年放缓14pct，主要源于投资偏差由+31亿元降至-43亿元；13个月、25个月保费持续率分别同比+3.5pct至90.5%、+1.8pct至78.5%，带动其他经验偏差维持正贡献。 财险：车险受疫情出险率降低影响实现承保盈利，预计23年车险COR抬升压力较大，但保证险改善或带动非车COR改善，财险成本盈利仍有压力。 ①保费：原保费同比-0.4%至404亿元，车险同比+6.3%至246亿元，其中家用车保费同比+7.5%，占比提升0.7pct，新能源车保费同比+97.1%，占比提升3.3pct；非车险同比-9.3%至157亿元，主要源于公司基于宏观形势判断，主动收缩保证险业务规模，同比-21.4%至58亿元（在非车险中占比同比-5.7pct至37%），责任险、企财险实现较好增长，分别同比+10.1%、+15.7%。 ②COR：同比-5.2pct至99.9%，其中赔付率同比-1.6pct至65.0%，费用率同比-3.6pct至34.9%。分业务看，车险COR同比-15.3pct至97.4%，预计主要受益于定价能力在车险智能生命表工程的持续深化下提升，及疫情出险率降低，驱动赔付率大幅优化；非车险COR为104.1%，其中保证险同比+29.0pct至109.3%，其他险种均有改善，意健险、责任险、企财险分别同比-5.8pct、-0.6pct、-20.6pct至91.6%、103.5%、120.1%。 投资：净投资收益率4.1%，同比-0.5pct；总投资收益率5.0%，同比-0.4pct，总投资收益同比+5.4%至201亿元，其中已实现收益同比+15.6%至67亿元，公允价值变动损益由-22亿元增至6亿元，但投资资产减值损失由-10亿元降至-35亿元拖累资产端表现。 点评：寿险NBV受益于银保渠道占比较高增速较快，财险盈利能力较弱。展望2023：1）人身险：银保渠道先发优势明显，预计23年仍将保持高速增长，且个险渠道转型潜力较大，预计公司NBV有望实现双位数增长；2）财产险：预计23年保费将实现双位数增长，但COR预计仍有压力。当前公司2023PB为0.65X，2023PEV为0.40X。 风险提示：银保渠道竞争加剧；宏观环境修复不及预期，致使保证险COR承压；权益市场震荡加剧；长端利率下行。 盈利预测：