友邦保险（1299.HK）OPAT和NBV实现双位数增长

事件概述

友邦保险2026年上半年实现税后营运溢利（OPAT）41.63亿美元，同比增长11%；归母净利润42.94亿美元，同比增长69%；内涵价值805.55亿美元，同比增长5%；新业务价值（NBV）32.12亿美元，同比增长10%。公司通过股息及股份回购向股东返还36亿美元，中期股息同比增加10%至每股53.90港仙。OPAT增长主要归因于新业务增长推动合约服务边际释放（CSM）同比增加8%至33.86亿美元，保险服务业绩同比增加11%至40.39亿美元。

分析判断

• NBV增长稳健，中国内地市场表现亮眼：整体NBV同比增长10%至32.12亿美元，年化新保费（ANP）同比增长12%至56.55亿美元，但新业务价值利润率同比下降0.9个百分点至57.1%。分地区来看，中国内地NBV同比增长20%，中国香港同比增长10%，泰国同比下降6%，新加坡和马来西亚均同比增长10%。中国内地业务增长主要受益于ANP强劲增长，但利润率下降4.5个百分点至54.1%，反映产品组合转向分红储蓄产品。中国香港业务增长稳健，本地客户业务录得卓越增长，内地访客业务持续增长，利润率提升6.2个百分点至72.0%。泰国业务上半年NBV下降主要因基数较高，第二季度同比增长13%。新加坡和马来西亚业务增长主要得益于代理和伙伴分销渠道的共同推动。
• 渠道表现分化，伙伴分销增长强劲：代理渠道NBV同比增长6%至24.33亿美元，占集团NBV总额的72%，年化新保费增长12%，主要受益于活跃代理人数及生产力增加，但利润率下降4个百分点至68.3%。伙伴分销渠道NBV同比增长18%至9.65亿美元，占集团NBV总额的28%，年化新保费同比增长11%至20.92亿美元，利润率提升2.6个百分点至46.1%。其中，银行保险渠道NBV增长15%，独立财务顾问及经纪渠道NBV增长21%。

投资建议

随着公司在中国内地的区域扩张战略稳步推进，中国香港市场的内地访客需求维持强劲，东南亚市场展现出增长韧性，看好公司后续表现。维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年保险收益分别为242.03/260.7/281.05亿美元，归母净利润分别为77.01/83.54/89.21亿美元，EPS分别为0.75/0.83/0.9美元，EVPS分别为8.40/9.19/10.05美元。按照8月24日收盘价74.6港元计算的2026-2028年PEV分别为1.15/1.06/0.97倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济经济增长不及预期；监管政策发生变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期；汇率风险。

盈利预测与估值

| 财务摘要 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------|-------| | 保险收益(百万美元) | 19,314 | 21,618 | 24,203 | 26,074 | 28,105 | | YoY | 10.3% | 11.9% | 12.0% | 7.7% | 7.8% | | 归母净利润(百万美元) | 6,836 | 6,234 | 7,701 | 8,354 | 8,921 | | YoY | 81.6% | -8.8% | 23.5% | 8.5% | 6.8% | | EVPS（美元） | 6.40 | 7.58 | 8.40 | 9.19 | 10.05 | | EPS（美元） | 0.63 | 0.59 | 0.75 | 0.83 | 0.90 | | BPS（美元） | 3.75 | 4.12 | 4.36 | 4.61 | 4.87 | | ROE | 16.9% | 14.4% | 17.2% | 18.0% | 18.5% | | PEV | 1.52 | 1.28 | 1.15 | 1.06 | 0.97 | | PE | 15.31 | 16.35 | 12.97 | 11.71 | 10.75 | | PB | 2.59 | 2.36 | 2.23 | 2.10 | 1.99 |

分析师承诺

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评级说明

• 投资评级标准：以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。
• 行业评级标准：以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。

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