OPAT实现双位数增长，资负两端表现稳健

2025年，中国平安集团实现归母营运利润1,344.15亿元，同比+10.3%；归母净利润1,347.78亿元，同比+6.5%。寿险及健康险新业务价值368.97亿元，同比+29.3%；财险COR为96.8%，同比优化1.5个百分点。公司拟派发2025年末现金股利每股1.75元，全年现金股利为每股2.70元，占归母营运利润的36.4%。

归因分析：集团归母营运利润增长主要来自寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的良好表现，分别同比+2.9%、+13.2%、亏损收窄68.2%、扭亏，部分被银行业务同比-4.2%的下滑所抵消。2025Q4营运利润与归母净利润的差异主要系资本市场波动和一次性重大项目损益影响。

人身险：归母营运利润同比+2.9%，NBV同比+29.3%。寿险及健康险NBV达368.97亿元，主要源于价值率提升，NBVM同比+4.9pp至23.4%。代理人渠道NBV同比+10.4%，银保渠道NBV同比大幅增长138.0%，贡献占比同比+11.6pp至25.5%。

财险：归母营运利润同比+13.2%，COR同比优化1.5pp。产险保险服务收入同比+3.3%，COR同比优化1.5个百分点（车险费用优化及保证保险扭亏为盈）。车险综合成本率同比优化2.3个百分点至95.8%；非车险保证保险扭亏为盈，意外伤害及健康保险综合成本率同比上升3.6个百分点至99.4%。

投资：保险资金投资组合规模超6.49万亿元，同比+13.2%。权益配置提升，股票资金比例同比+7.2pp至14.8%（FVTPL/FVOCI分别占43%/57%）。2025年综合投资收益率6.3%，同比+0.5pp，主要得益于权益资产配置提升。

投资建议：维持“买入”评级。预测2026-2027年保险服务收入为6,075/6,351亿元，归母净利润为1,471/1,606亿元，EPS预测为8.12/8.87元（调整后）。2026年3月27日收盘价56.95元对应的PEV分别为0.62/0.57/0.53元。

风险提示：宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。