森马服饰2026年中报点评：26H1利润高增，高分红彰显信心

森马服饰2026年中报点评总结

核心观点与业绩表现

• 26H1业绩高增：公司实现营业收入67.22亿元，同比增长9.32%；归母净利润及扣非归母净利润分别为4.79亿元和4.72亿元，同比分别增长47.45%和59.27%。
• 高分红彰显信心：中期拟每10股派发现金红利1.50元，分红总额约4.04亿元，占半年度归母净利润的84.32%。

业务板块表现

• 童装业务延续高增：营收48.27亿元，同比增长11.92%。品牌主张升级为“活在热爱里”，推出原创IP家族“balabala buddies”，功能性面料产品出货量突破千万件。
• 休闲服饰触底回暖：营收17.82亿元，同比增长3.43%。森马品牌深化“再造新常服”价值主张，推出“大师系列”产品，重回增长通道。
• 渠道优化提效：线上/直营/加盟渠道营收分别为30.44亿元、11.69亿元和23.49亿元，同比分别增长13.10%、23.32%和0.68%。上半年净关店314家，直营门店坪效同比提升17%。
• 海外业务加速：巴拉巴拉品牌进驻约20个国家和地区，跨境电商覆盖130+国家与地区，意大利罗马开设欧洲首店。26H1境外收入0.85亿元，同比增长63.71%。

盈利能力改善

• 毛利率稳中有升：服装业务毛利率47.8%，同比提升1.0个百分点，主要因高毛利渠道收入占比提升；综合毛利率同比提升1.1个百分点至47.8%。
• 费用率下降：销售费用率28.9%，管理费用率4.7%，同比分别下降0.7和0.5个百分点，销售费用率下降主因收入增速快于费用增速。
• 净利率提升：归母净利率同比提升1.8个百分点至7.1%，主要受益于毛利率提升及利息收入增加。

投资建议与估值

• 上调盈利预测：上调26-28年归母净利润预测至11.16/12.36/13.81亿元，对应当前股价PE为14/13/11倍。
• 目标价与评级：采用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司26年PE为18倍，对应目标价7.46元/股，维持“强推”评级。

风险提示

• 终端消费恢复不及预期；市场竞争加剧；门店拓展不及预期等。