季报点评：收入延续高增，分红彰显信心

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 收入延续高增，分红彰显信心 ——致欧科技(301376)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-10-29) 收盘价(元)19.29 事件： 发布日期：2024年10月30日 一年内最高/最低(元)29.60/16.36 沪深300指数3,924.65 市净率(倍)2.42 流通市值(亿元)24.61 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)7.98 每股经营现金流(元)3.73 毛利率(%)35.10 净资产收益率_摊薄(%)8.66 资产负债率(%)48.66 总股本/流通股(万股)40,150.00/12,756.46B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 致欧科技沪深300 30% 22% 14% 6% -2% -10% -19% -27%2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《致欧科技(301376)中报点评：收入增速较快，海运费及汇兑扰动盈利》2024-08-26 《致欧科技(301376)公司深度分析：领跑跨境家居电商企业，中国品牌出海正当时》2024-07-23 《致欧科技(301376)季报点评：24Q1收入高增，短期扰动不改长期优势》2024-04-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入57.28 亿元，同比+38.49%，实现归母净利润2.78亿元，同比-3.11%，实现扣 非归母净利润2.58亿元，同比-17.44%；经营活动产生的现金流量净额 14.96亿元，同比+40.41%；基本每股收益0.69元,同比-9.21%；加权平均净资产收益率8.75%，同比-3.97pct。 其中：Q3实现营业收入20.07亿元，同比+34.49%，实现归母净利润1.06亿元，同比+5.44%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比-1.46%。 投资要点： 公司收入保持较快增长，利润降幅收窄。 2024年前三季度公司收入延续较快增速，同比增长38.49%，主要是由于公司营销力度增强，新品及次新品销售占比进一步提升，新兴渠道TEMU拓展顺利，销售规模扩大。前三季度归母净利润2.78亿元，同比-3.11%，较2024年中报归母净利润增速-7.73%收窄了4.62pct；单看Q3归母净利润1.06亿元，同比+5.44%，环比+49.30%；公司业绩情况有所改善，主要是由于公司主动调高了部分产品的售价，以对冲海运费上升和汇兑收益减少对公司利润的影响。 产品价格调高改善毛利率水平，四季度海运费压力仍存。 2024年前三季度公司毛利率为35.10%，同比-1.76pct，但较中报提升了 0.18pct；其中Q3毛利率35.44%，同比-2.25pct，环比+1.58pct，毛利率有所改善。毛利率较去年下降主要由于受到红海事件影响，海运费价格较去年同期有所上涨，根据同花顺数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）2024年前三季度呈现波动上升走势，平均值为1584.76，较去年同期 +64.44%。2024年初CCFI为936.83，7月下旬涨至年内高点2180.69，涨幅达132.77%，而后开始回落，截至2024年10月25日，CCFI回落至1366.40。公司24Q3毛利率有所改善主要由于公司主动调高产品价格来对冲海运费影响，虽然海运费近期有所回落，但由于公司采用长协模式，对海运费走势反映相对滞后，预计公司24Q4海运费仍处于年内阶段性高点，对公司毛利率继续形成压制；展望2025年，预计海运费将回落，成本方面将有所改善，从而带动公司毛利率修复。 销售费用提升及汇兑收益减少导致净利率下滑，营销效果有待进一步释放。 2024年前三季度公司净利率为4.85%，同比-2.08pct，但较中报提升了 0.24pct；其中Q3净利率5.28%，同比-1.46pct，环比+1.50pct，净利率 有所改善。期间费用方面，前三季度公司期间费用率29.76%，同比 +2.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.67%、3.63%、0.94%、0.52%，分别同比+1.77、-0.25、-0.25、+0.78pct。销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费增长，以及加大营销活动投入所致；财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑收益减少以及利息收入减少所致。公司在营销方面力度持续增强，公司销售规模随之扩大，营销效果已逐步显现，未来会结合销售转化率情况进一步管控营销费用。 积极响应一年多次分红，三季度拟分红回报股东。 公司积极响应一年多次分红，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展前提下，公布了2024年前三季度利润分配预案，拟定向全体股 东每10股派发现金股利1元人民币（含税），合计派发现金红利人民币4015万元（含税），股利支付率达14.47%。公司进行前三季度分红显示了对股东回报的重视，同时也反映了公司对未来盈利前景的信心。 维持公司“买入”评级。 公司将继续加大新品投放力度，支撑未来收入增长；巩固现有优势渠道的基础上积极拓展新兴平台和线下市场；加强费用管控改善成本及利润率；稳步推进海外本土履约能力及东南亚供应链的迁移，规模优势持续提升；目前公司备货充足，为Q4旺季销售做好准备，期待公司在海外销售旺季中实现进一步增长。 维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为4.09亿元、5.42亿元、7.26亿元，对应EPS分别为1.02元、1.35元、1.81元，对应PE分别为18.92倍、14.28倍、10.67倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,455 6,074 7,967 9,909 12,126 增长比率（%） -8.58 11.34 31.16 24.38 22.37 净利润（百万元） 250 413 409 542 726 增长比率（%） 4.29 65.08 -0.86 32.45 33.89 每股收益(元) 0.62 1.03 1.02 1.35 1.81 市盈率(倍) 30.97 18.76 18.92 14.28 10.67 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司营业收入及同环比增速图2：公司归母净利润及同环比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司季度盈利能力图4：公司季度期间费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 3,770 4,680 5,739 营业收入 5,455 6,074 7,967 9,909 12,126 现金 1,039 726 959 1,384 1,876 营业成本 3,729 3,868 5,164 6,427 7,814 应收票据及应收账款 143 190 243 303 371 营业税金及附加 4 6 7 8 10 其他应收款 106 366 340 429 529 营业费用 1,201 1,410 1,928 2,378 2,910 预付账款 17 19 36 40 51 管理费用 174 244 287 347 424 存货 689 879 1,156 1,388 1,676 研发费用 45 60 76 99 121 其他流动资产 208 976 1,036 1,136 1,236 财务费用 -14 -23 49 38 36 非流动资产 1,275 2,424 2,580 2,476 2,387 资产减值损失 -23 -19 -20 -20 -20 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 5 5 5 5 固定资产 44 42 47 48 47 公允价值变动收益 -7 -23 0 0 0 无形资产 9 10 11 13 14 投资净收益 14 35 50 60 70 其他非流动资产 1,222 2,372 2,522 2,416 2,325 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,478 5,581 6,350 7,156 8,126 营业利润 311 492 499 665 874 流动负债 938 1,809 2,147 2,462 2,806 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 341 912 1,112 1,212 1,312 营业外支出 2 5 1 0 0 应付票据及应付账款 242 391 447 564 700 利润总额 309 488 499 665 875 其他流动负债 355 506 589 685 794 所得税 59 75 90 123 149 非流动负债 733 651 854 954 1,054 净利润 250 413 409 542 726 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 733 651 854 954 1,054 归属母公司净利润 250 413 409 542 726 负债合计 1,670 2,460 3,001 3,415 3,859 EBITDA 435 608 690 852 1,061 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 1.03 1.02 1.35 1.81 股本 361 402 402 402 402 资本公积 652 1,504 1,515 1,515 1,515 主要财务比率 留存收益 785 1,198 1,418 1,810 2,336 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益1,807 3,121 3,348 3,741 4,267成长能力 负债和股东权益 3,478 5,581 6,350 7,156 8,126 营业收入（%） -8.58 11.34 31.16 24.38 22.37 营业利润（%） 3.43 58.26 1.39 33.25 31.49 归属母公司净利润（%） 4.29 65.08 -0.86 32.45 33.89 获利能力毛利率（%） 31.65 36.32 35.18 35.14 35.56 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.58 6.80 5.14 5.47 5.99 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.84 13.23 12.22 14.49 17.01 经营活动现金流 988 1,499 287 467 596 ROIC（%） 7.85 8.02 8.20 9.44 11.10 净利润 250 413 409 542 726 偿债能力 折旧摊销 145 151 142 148 150 资产负债率（%） 48.03 44.08 47.26 47.73 47.49 财务费用 32 27 49 57 63 净负债比率（%） 92.43 78.83 89.63 91.30 90.46 投资损失 -14 -35 -50 -60 -70 流动比率 2.35 1.75 1.76 1.90 2.05 营运资金变动 552 908 -271 -232 -285 速动比率 1.38 0.96 0.96 1.09 1.21 其他经营现金流