社会服务行业双周报（第136期）：K12教培赛道业绩盈喜探因：政策稳定、聚焦主业、产品力领先

核心观点

K12教培行业正从"双减出清期"迈入"主业聚焦兑现期"，需求韧性叠加供给改善，板块估值修复空间充足。

1. 需求端基本盘稳固：K9在校生约1.56亿人，普通高中在校生突破3000万人，伴随后续普通高中扩招，参培基础持续扩容；家庭教育支出优先级稳中向上，是目前少数仍能实现量价双升的细分消费赛道。
2. 供给端历经极端出清，行业格局大幅改善：双减后义务教育阶段线下学科类机构从12.4万家压减至9728家（压减率92%）。2021-2024年行业向多元方向探索求生，但2025年以来，随着监管边界愈发清晰，上市机构陆续完成合规转型，战略重心从"多元化"回归"主业深耕"。
3. 产品力领先的教培龙头中期业绩初步验证聚焦成效：新东方FY2026净营收56.6亿美元（+15.5%），Non-GAAP归母净利润5.71亿美元（+10.5%）；好未来FY27Q1收入7.58亿美元（+31.9%），经营利润大幅改善；学大教育2026H1归母净利润+30.9%，利润增速显著高于收入增速。

关键数据

• K9在校生：约1.56亿人
• 普通高中在校生：突破3000万人
• 普通高中毛入学率：从2014年的40.4%持续提升至2025年的63.1%
• 家庭教育支出优先级：2026年二季度回升至42.7%
• 双减后义务教育阶段线下学科类机构数量：从12.4万家压减至9728家（压减率92%）

研究结论

板块估值修复空间充足，建议关注本轮K12教培行情。推荐学大教育、新东方-S、卓越教育集团等，建议关注好未来、昂立教育、思考乐教育等。教培行业吸纳大学生就业规模较大，在当前稳就业背景下，其就业功能若被重新纳入政策考量，有望为合规龙头提供额外估值弹性。

板块复盘

A股消费者服务板块报告期内下跌2.18%，跑输大盘0.57pct。国信社服板块涨幅居前的股票为卓越睿新、科德教育、华住集团-S、呷哺呷哺、粉笔等。

投资建议

维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。

风险提示

消费复苏不及预期、行业竞争加剧、政策监管变化风险。