变压器出海驱动增长，盈利能力提升

这份研报主要分析了变压器业务出海驱动公司增长，以及盈利能力提升的情况。报告指出，2026年上半年公司营收同比增长21.9%，归母净利润同比增长15.7%，毛利率提升3.5个百分点。变压器业务海外扩张是核心增长引擎，受能源转型和AI算力爆发影响，全球变压器市场供需紧张，公司电力变压器年产能超250台，有望加速突破海外市场。此外，智慧模块化变电站业务高增，GIL业务短期承压，固态变压器（SST）前瞻布局打开新空间。

变压器行业发展趋势向好，能源转型和AI算力爆发推动全球变压器市场供需紧张，厂商交付周期延长。公司凭借快速交付和资深团队优势，有望加速突破海外市场。同时，智慧模块化变电站业务在数据中心领域加速拓展，核心设备自产比例提升将增强盈利能力。中长期看，特高压、雅江水电建设将带动GIL业务需求增长。固态变压器（SST）技术具备高功率密度、高变换效率等优势，有望打造一体化供电解决方案，进一步打开成长空间。

报告中重点分析了变压器业务、智慧模块化变电站业务和固态变压器（SST）业务。变压器业务是核心增长引擎，海外扩张成效显著，毛利率达41.7%。智慧模块化变电站业务收入同比增长66.7%，毛利率提升6.5个百分点，盈利能力增强。固态变压器（SST）前瞻布局采用碳化硅+FPGA架构，具备高功率密度、高变换效率等优势，有望打造一体化供电解决方案。

当前变压器市场呈现供需紧张态势，受能源转型和AI算力爆发影响，北美高压电力设备紧缺，交付周期延长至3年以上。公司电力变压器年产能超250台，年总容量可达30GVA，具备快速交付和资深团队优势。国内电网投资加速背景下，传统主业稳健增长。智慧模块化变电站业务在数据中心领域加速拓展，GIL业务短期承压但中长期需求将增长。固态变压器（SST）技术前景广阔，有望打开新空间。

研报提示了海外拓展、GIL业务、SST技术研发不及预期，以及原材料价格上涨等风险。海外拓展面临市场不确定性，GIL业务受项目确认节奏延迟影响短期承压，SST技术研发存在技术不及预期的可能性。此外，原材料价格上涨可能影响成本控制，需关注相关风险。