年报点评：价格提升驱动增长，盈利能力获得提升

价格提升驱动增长盈利能力获得提升 ——青岛啤酒（600600.SH）年报点评食品饮料/非白酒 事件： 公司发布2023年度年报，全年实现营收/归母净利润339.37/42.68亿元，同比增长5.49%/15.02%。其中Q4实现营收29.58亿元、同比下滑3.37%，归母净利润-6.4亿元，较同期（22Q4归母净利润-5.56亿元）亏损加大。业绩符合市场预期。 投资摘要： 主品牌组合发展提升产品结构，千升酒价提升趋势延续，23年4季度销量短期承压。23年全年销量801万千升，同比下滑0.82%，千升酒价4170元/千升、同比增长6.18%，全年千升酒价提高为业绩增长驱动力。全年青岛品牌/ 其他品牌销量分别为456万/345万千升，同比增长2.67%/下滑5.08%。青岛品牌实现营收232.63亿元，其他品牌实现营收101.43亿元，青岛品牌/其他品牌千升酒价为5101.53/2939.94元/千升，分别提高5.76%/3.81%，进一步获得中高端市场竞争优势。其中23Q4销量71.6万千升、同比下滑9.48%，青岛品牌销量下滑3.49%、其他品牌销量下滑19.08%，整体千升酒 评级买入 2024年04月08日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 交易数据时间2024.4.8总市值/流通市值（亿元）1,063.39/549.31总股本（万股）136,419.68 资产负债率（%）42.64 每股净资产（元）20.12 收盘价（元）77.95 价逆势增长3.66%，4季度主要受行业需求不振、小餐饮倒闭提高及舆论事件影响。年内公司加快主品牌“1+1+1+2+N”组合发展，优化产品结构升级，青岛经典、青岛白啤等啤酒产品持续快速增长。 深耕一纵两横市场战略带，山东华南市场增速领先。23年公司各销售区域中 山东地区收入228.69亿元、同比增长7.03%、占比68.46%，省外市场中华南地区增长较快、营收同比增长6.53%至36.22亿元。公司深耕一纵两横市场战略带，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，促进区域平衡发展，强化区域网络建设，多措并举实现业绩持续稳健增长。 生产成本有所上升，结构升级消化成本压力，期间费用有所提升，盈利能力获得提高。23年千升总成本2564.37元/千升、同比上升3.3%，其中直接材 料成本1708.63元/千升、同比上升3.5%，成本上升主要为原材料上涨，千升酒价提升较多情况下销售毛利率同比提高1.81pct，期间费用率中销售费用 /管理费用/财务费用分别同比变化+0.82/-0.10/-0.04pct，销售净利润率提升0.98pct，销售费用率有所升高，或与公司加大渠道投入、强化传播推广、推进消费者体验有关。其中Q4销售费用率41.4%同比上升9.54pct、管理费用 -年内最低价/最高价 （元） 11% 0% -11% -22% -33% -44% -55% 2023-042023-072023-102024-012024-04 青岛啤酒沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 67.56/125.65 公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 率同比上升4.19pct，预计主要为舆情控制加大渠道投入和广告宣传。 坚持创新驱动，加快新旧动能转换，结构升级及成本降低有望驱动24年业绩提升。公司陆续启动年产100万千升高端特色啤酒生产基地、100万千升纯生啤酒生产基地、25万吨高端麦芽原料基地等项目，推出高端原浆和生鲜 产品，数字化赋能供应链。公司持续推进核心单品放量带动产品结构提升、培育中高端新品，澳麦进口关税调整、原辅材料的价格存在下行空间，餐饮连锁企业复苏领先、悦己消费和升级需求存在底部向上的趋势。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为358.51、377.52、 394.01亿元，归母净利润分别为49.26亿元、54.51亿元和60.20亿元，每股收益分别为3.61元、4.00元和4.41元，对应PE分别为21.59X、19.51X和17.66X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,171.57 33,936.52 35,850.84 37,752.27 39,400.95 增长率（%） 6.65% 5.49% 5.64% 5.30% 4.37% 归母净利润（百万元） 3,710.63 4,267.85 4,925.91 5,451.37 6,020.37 增长率（%） 17.59% 15.02% 15.42% 10.67% 10.44% 净资产收益率（%） 14.55% 15.55% 17.47% 16.61% 15.88% 每股收益(元) 2.74 3.14 3.61 4.00 4.41 PE 28.49 24.83 21.59 19.51 17.66 PB 4.17 3.87 3.77 3.24 2.80 财务指标预测 资料来源：公司2022-2023年财报，申港证券研究所 1、《青岛啤酒年报点评报告：不畏浮云 遮望眼只缘身在最高层》2023-03-28 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32172 33937 35851 37752 39401 流动资产合计 32002 29612 32274 37740 44054 营业成本 20318 20817 21611 22581 23393 货币资金 17855 19282 20133 25204 31035 营业税金及附加 2391 2387 2593 2662 2814 应收账款 120 100 120 119 128 营业费用 4200 4708 4686 4885 4764 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 1473 1519 1623 1642 1655 预付款项 282 211 259 271 281 研发费用 63 101 88 71 78 存货 4152 3540 4046 4034 4279 财务费用 -421 -457 -439 -448 -444 其他流动资产 6223 4342 5761 6066 6331 资产减值损失 -26 -83 0 0 0 非流动资产合计 18309 19644 18591 17696 16705 公允价值变动收益 164 230 197 214 206 长期股权投资 368 365 365 365 365 投资净收益 170 172 171 172 171 固定资产 10996 11132 10244 9441 8583 营业利润 5001 5737 6615 7302 8075 无形资产 2558 2493 2343 2202 2070 营业外收入 20 23 5 14 9 商誉 1307 1307 1307 1307 1307 营业外支出 15 13 2 8 5 其他非流动资产 74 109 99 104 109 利润总额 5006 5746 6618 7308 8079 资产总计 50312 49256 50864 55436 60760 所得税 1201 1398 1599 1754 1946 流动负债合计 19672 16918 17690 17538 17645 净利润 3805 4348 5019 5554 6134 短期借款 225 0 287 0 0 少数股东损益 94 80 93 103 113 应付账款 3464 2953 3329 3478 3603 归属母公司净利润 3711 4268 4926 5451 6020 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 8029 8706 7264 7948 8722 一年内到期的非流动负债 49 50 50 50 50 EPS（元） 2.74 3.14 3.61 4.00 4.41 非流动负债合计 4368 4083 4083 4083 4083 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 24039 21001 21773 21621 21728 营业收入增长 6.65% 5.49% 5.64% 5.30% 4.37% 少数股东权益 777 805 898 1001 1114 营业利润增长 12.26% 14.72% 15.31% 10.38% 10.59% 实收资本（或股本） 1364 1364 1364 1364 1364 归属于母公司净利润增长 17.59% 15.02% 15.42% 10.67% 10.44% 资本公积 4154 4207 1000 1000 1000 获利能力 未分配利润 18528 20334 24509 29131 34234 毛利率(%) 36.85% 38.66% 39.72% 40.19% 40.63% 归属母公司股东权益合计 25495 27449 28193 32815 37918 净利率(%) 11.83% 12.81% 14.00% 14.71% 15.57% 负债和所有者权益 50312 49256 50864 55436 60760 总资产净利润(%) 7.38% 8.66% 9.68% 9.83% 9.91% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 14.55% 15.55% 17.47% 16.61% 15.88% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 4879 2778 3980 5560 6032 资产负债率(%) 48% 43% 43% 39% 36% 净利润 3805 4348 5019 5554 6134 流动比率 1.63 1.75 1.82 2.15 2.50 折旧摊销 1036 1086 1088 1094 1091 速动比率 1.42 1.54 1.60 1.92 2.25 财务费用 -421 -457 -439 -448 -444 营运能力 应付帐款减少 5 19 -19 1 -9 总资产周转率 0.66 0.68 0.72 0.71 0.68 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 263 309 326 317 320 投资活动现金流 -2199 -3463 328 180 272 应付账款周转率 9.76 10.58 11.41 11.09 11.13 公允价值变动收益 164 230 197 214 206 每股指标（元） 长期股权投资减少 -2 3 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.74 3.14 3.61 4.00 4.41 投资收益 170 172 171 172 171 每股净现金流(最新摊薄) 0.74 -2.60 0.62 3.72 4.27 筹资活动现金流 -1676 -2868 -3457 -668 -473 每股净资产(最新摊薄) 18.69 20.12 20.67 24.05 27.80 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 28.49 24.83 21.59 19.51 17.66 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 4.17 3.87 3.77 3.24 2.80 资本公积增加 198 53 -3207 0 0 EV/EBITDA 11.06 10.01 4.88 10.21 8.64 现金净增加额 1004 -3553 851 5071 5831 资料来源：wind，公司2022-202